供给方面，MLF操作前本周存单净融资明显抬升，国有行占比明显上行。本周（1月8日至1月14日）存单发行规模为8889亿元，相较上周的576.1亿元大幅上升；净融资额6453.7亿元，上周为-730.2亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅上升，由上周的14%上行至34%。期限方面，存单发行加权期限小幅下降至7.94个月附近（上周为8.83个月）。下周到期规模上行，存单到期规模为4045.6亿元，周度环比增加1610.3亿元，到期主要集中在国有行、城商行，基于期限视角，3M存单到期金额最高，为1180.3亿元。
　　需求方面，三农需求大幅减少，理财机构配置需求转正，全市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，三农配置需求大幅减少，由上周1732.12亿元大幅下行至581.79亿元，不过仍为需求端最大支撑；理财机构配置需求转正，由上周-100.91亿元上行至200.24亿元。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由79%上行至80%，较上周小幅上行。
　　定价方面，长短端走势分化，1Y-3M期限利差小幅缩窄，信用利差收窄。（1）本周存单发行定价长短端分化，9M及以上股份行NCD一级定价小幅下行，短端品种定价上行。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅缩窄，由9.19BP小幅下行至6.11BP，在历史分位数4%水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄10.24BP，农商行与股份行利差走扩6.14BP。
　　估值方面，跨年后资金面总体平稳，流动性分层延续，存单定价在2.45%附近震荡。1月8日至1月14日，1Y股份行存单发行利率下行1.89BP至2.45%附近，DR007:15DMA继续维持在1.83%附近，R007:15DMA下行0.47BP左右至2.58%附近，股份行存单与R007资金价差下行1BP，维持在历史分位数1%位置；1Y国债利率下行1.5BP至2.09%，股份行存单与国债价差小幅收窄，分位数下行至21%附近；此外，MLF-存单价差上行2BP，AAA等级中短票利率上行0.34BP，中短票-存单的价差上行至41%的分位数水平。
　　若降息落地，DR007或向政策利率靠拢，存单及短端债券品种或跟随小幅下行，总体交易空间或有限。供给方面，MLF操作前本周存单供给意愿明显增强，周度发行规模接近9000亿元，当前存单定价处于MLF之下，从成本及流动性指标改善方面，存单较MLF均有一定优势；需求层面，农商行开年第一周大幅增配之后，本周需求支撑边际滑落，理财小幅增持，对存单行情利好或相对有限。往后看，1月税期走款截止日在15日，税期规模不小，叠加政府债券缴款等，资金宽松空间相对有限，流动性分层或延续，按照DR007（1.8%）及存单与资金价差60bp左右的价差中位数估算，当前1y国股行存单2.4%左右定价较为合理，若降息落地，DR007中枢和短端品种或随政策利率调降幅度下移，整体空间不大。
　　风险提示：流动性超预期收紧。