12月资金面和流动性回顾：缴款资金回流，DR007向政策利率回归
　　资金价格运行方面，月初央行延续大规模净回笼操作，国债缴款导致市场预期脆弱，资金面整体均衡偏紧，存单发行期限倒挂；月中央行公开市场投放较为积极，政府债券缴款或有回流，资金面由紧转松，跨年资金面整体维持平稳。
　　流动性水平方面，12月末超储率或在2.08%附近。12月基础货币全月补充或在22500亿附近，其中政府存款对基础货币的补充或在12000亿附近，央行公开市场净投放10480亿；此外，准备金对于超储的消耗或在2000亿，现金走款和非金存款的消耗或在4000亿、1600亿元，故12月末超储或增加约14900亿，超储率或从2023年11月末的1.51%附近回升至2.08%左右。
　　1月货币政策追踪：关注“效能”，更加注重跨周期和逆周期调节
　　月中，政治局会议新增强调“以进促稳、先立后破”，货币政策的总基调由“精准有力”调整为“精准有效”，更加注重传导效能，中央经济工作会议基本延续，并补充强调“发挥总量和结构双重功能”等。月末，国股大行展开第四轮存款利率下调，市场降息预期逐渐升温；四季度货政例会召开将“搞好”调整为“更加注重做好”逆周期和跨周期调节，货币政策总量宽松的窗口再度确认。
　　1月缺口预判：信贷、缴款扰动有限，现金走款压力平滑
　　1月资金缺口或主要是来自于公开市场到期，信贷及政府债券缴款压力有限，且春节时点相对偏晚，现金走款及非金融机构存款规模平滑，资金平稳宽松有望延续。就刚性缺口而言，1月信贷平滑后，缴准对于超储的消耗或在4200亿元附近；月初2.8万亿规模的逆回购基本平稳到期，MLF到期规模在7790亿元附近。外生冲击方面，参考2021年春节在2月中旬时的情况，1月货币发行吸收或在6000亿元，非银存款或消耗超储2000亿元。财政因素中，预计政府债券净融资规模在4000亿附近，规模相对有限，此外，考虑前期冻结资金的回流，预计政府存款对于超储的消耗或在5000亿元左右，略低于季节性水平。
　　总结：宽松延续，无论降息与否，短端赔率或都相对有限
　　第一，年初政府债券缴款及信贷投放对于资金的扰动或相对有限。年初国债发行有限，地方债提前批时间后置，1月整体缴款规模较小；年初信贷总量控规模的情况下，预计扰动弱于去年。
　　第二，PSL对于基础货币的补充或有增强，MLF超额续作规模或回落。一季度PSL或仍有投放额度；从成本及流动性指标改善方面，存单均优于MLF，银行主动申请动力弱化，1月MLF超额续作规模或边际下滑。
　　第三，12月下旬指标考核后月末存单定价回到MLF以下，大行融出规模持续攀升均指向银行资负压力有所缓和。2023年3月、9月降准落地时，均对应着DR007定价高偏政策利率，当前银行体系流动性条件有明显改善，降准呵护的紧迫性或有所下降，央行大概率以14D逆回购支持跨年的短期资金需求。
　　总结来说，年初资金平稳态势或延续，不过对短端表现或不宜抱有较高期待。12月末得益于财政、信贷摩擦减弱及央行较积极的流动性投放，DR007中枢回归到政策利率附近位置。不过对于分层压力而言，当前非银杠杆水平仍处于较高位置，一定程度上或放大资金面的脆弱性；月初央行逆回购基本回收，且近日在新华社专访中重申“防止资金淤积”，税期及跨年等资金较大压力时点的非银资金压力或仍需保持审慎。对于短端而言，“提振预期”的诉求之下，一季度降息有较大概率，但或不急于1月，加之存单发行定价相对偏高，分层压力较大，若降息未兑现，短端下行空间或偏窄；若降息落地，DR007向政策利率靠拢，短端品种或跟随小幅下行，总体交易空间有限。
　　风险提示：流动性超预期收紧。