全球资产存在统一的风格因子
　　华泰金工资产定价系列报告试图探讨全球跨市场、跨品种资产的定价问题，建立统一的理论框架指导全球多资产配置。系列的第一篇报告围绕市场因子展开，市场因子呈现了全球金融市场与外部环境交互过程中所产生的周期起伏，表征市场整体的一致性。本报告作为系列的第二篇报告，主要针对全球资产统一的风格因子，全球金融市场内部结构和模式的变化特征可以由风格因子进行刻画。研究发现，全球资产的风格可能来源于国际产业分工与产业链上下游逻辑，同时在一定程度上表征了美元的相对强弱势与流动方向，对资产定价具有较高的指导价值。
　　风格因子表征全球市场内部结构的分化
　　与市场因子的构建逻辑一脉相承，我们发现全球主要股指、行业指数、利率、商品、外汇的第二、第三主成分作为含义清晰明确的多空组合，刻画了来源于国际产业分工与产业链上下游逻辑的风格特征。同时，资产的第二、第三主成分呈现一定的同步性，可合成全球资产统一的风格因子。风格因子能够有效表征金融市场内部的结构分化，充分反映全市场risk on / risk off状态下不同风格的相对强弱，是全球资产配置的重要参考依据。
　　风格因子具备较高的稳定性与合理的解释度
　　构建统一的滚动测试框架，通过重复实验可以论证各类资产的第二主成分在时序上较为稳定，进一步保证了风格因子在构成成分、权重、以及背后的逻辑含义上的长期稳定。风格因子对各细分资产的解释度不如市场因子高，但整体符合预期。风格因子更多是刻画风险偏好的变化，因此可以观察到同一资产类别中风格因子解释度较高的资产，通常在风险偏好表现相对极致的时候受到青睐，如风格因子对发达市场的解释度整体高于恒生指数、韩国股市；对能源、贵金属的解释度高于农产品；对韩元、日元的解释度高于欧元等。
　　基于市场因子与风格因子构建双因子定价模型
　　结合市场因子与风格因子，我们提出了双因子定价模型。模型在形式上高度简化，仅采用两个因子：市场因子和风格因子规律清晰、含义明确，且具备相对完善的经济学逻辑支撑。模型对资产价格进行时序上的建模，致力于用统一的因子解释全球多资产价格的运动变化。基于自上而下的统一逻辑，双因子定价模型较好刻画了全球市场的共同特征，且对各个细分资产具有合理的解释度，为全球资产配置提供了重要的参考基准。
　　风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。