本期投资提示：
　　债市周观点：如果出现“利空”式降息，债市如何应对？
　　1月降息的落地方式仍面临一定不确定性，我们重点探讨两种对债市偏利空情形：
　　（1）OMO和MLF的“不对称”下调或并非重点，需防范OMO和MLF任一方下调幅度少于10bp的情形：目前对OMO和MLF出现“不对称”下调的预期较低，而且参照23年8月降息情形来看，OMO和MLF同作为政策利率、分别引导资金利率和债券收益率，两者不同幅度的下调主要反映央行在中期维度对资金利率和债券收益率的不同引导水平，目前MLF与OMO利差整体处于历史偏低水平，1月两者出现“不对称式”下调的概率不大。即使出现OMO和MLF的不对称式下调，只要两者下调幅度均不小于10bp，对债市影响或有限。OMO和MLF利率下调需重点关注任一方下调幅度少于10bp的情形，可能也会对债市带来阶段性利空影响。
　　（2）LPR下调幅度大幅MLF的概率偏高，预计会有阶段性利空冲击：虽然OMO和MLF利率下调的落地方式面临较高不确定性，但是MLF和LPR出现不对称下调的概率整体还是偏高，1月LPR下调幅度预计大于MLF：一是23年8月MLF下调幅度大于LPR，LPR与MLF利差目前处于偏高区间；二是目前信贷需求偏弱，央行主要任务是降低实体融资成本，引导信贷利率向下必要性相对更高，此外债券收益率本身处低位、进一步引导债券收益率下行的必要性相对不大；三是23年下半年两次存款利率下调缓解银行净息差压力，同样也打开了LPR的下调空间。
　　总体而言，虽然1月降息落地概率较高，但是近一个月内债市的降息交易也较为充分，10Y期国债收益率从2.71%（23.11.27）的高位回落至2.49%（24.1.9），下行幅度超20bp。如果降息出现超预期利好，或将进一步打开10Y期国债收益率下限。但如果降息出现边际利空的情形，或也将带来债市收益率的阶段性反弹。此外无论1月降息以何种方式落地，降息落地后机构阶段性止盈情绪或升温，债市收益率阶段性反弹的概率偏高，加之1月下旬资金和短端收益率或将边际向上，1月下旬收益率或迎来阶段性反弹。但中期来看在基本面偏弱+货币政策未转向的背景下，加之资金利率、短端收益率、债券收益率均尚未明显低于政策利率，债市短期内预计尚未迎来反转时刻，阶段性调整后或仍是介入机会。
　　热点关注：23年12月金融数据、通胀数据点评
　　（一）信贷偏弱符合预期，社融和M2增速差急剧收敛——23年12月金融数据点评
　　信贷表现偏弱对债市以利好为主，但是23年12月金融数据公布后债市收益率依旧上行，主要原因有两点：（1）23年12月信贷数据偏弱整体在市场预期之内，债市主要定价稳增长政策和降息落地情况；（2）虽然信贷数据表现较弱，但是M2增速继续明显下行、M1增速低位企稳，M1与M2比值出现边际反弹，两个增速差（M1与M2增速差、社融与M2增速差）同样收敛，也是带动债市收益率上行的边际变化之一。
　　自央行在23年Q3货币政策执行报告中提出“盘活存量资金提高资金使用效率”，加之地产下行带动信贷需求中枢回落，信贷增速下行趋势或难逆转。23年Q1信贷增速或继续明显下行，但目前债市对信贷偏弱预期较为充分，信贷疲软或难为债市带来进一步利好，货币政策、资金利率、稳增长政策依旧是短期内主导债市走势的核心。
　　（二）服务和耐用品价格环比回暖，24年通胀重点关注斜率——2023年12月通胀数据点评
　　展望24年，23年中央经济工作会议提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”后，无论是央行还是债市或均将提高对于通胀的关注度，考虑到23年食品价格偏低的基数，24年CPI同比中枢提升的确定性较高，重点关注两点：（1）食品价格上行的斜率。24年春节效应下食品价格预计环比上行，但如果上行斜率较陡峭、或对债市有阶段性利空冲击；（2）24年耐用品和服务价格修复幅度。作为核心CPI的重要组成部分，耐用品和服务价格较能充分体现内需修复程度，如果核心CPI保持低位，仅是食品价格修复或仍不能明显改变债市的经济预期以及货币政策取向。总体而言，当前政策层高度重视价格水平，如果核心CPI和服务价格持续性修复，方能对货币政策和债市产生真正冲击；如果两者持续偏弱，或将带动货币政策加大宽松力度。
　　周度（1.8-1.12）资产走势：国内债市走强，10Y美债收益率先上后下、报收3.96%。具体来看：（1）资金：上周资金面均衡偏松，1年期AAA同业存单低位震荡、报收2.44%，机构杠杆环比小幅提升。（2）债市：宽松预期继续发酵、国内债市走强，10Y国债收益率报收2.52%，收益率曲线“牛陡”。（3）大宗商品及原油：Comex黄金上涨0.05%，布伦特原油下跌0.74%。（4）汇率：美元指数报102.44，在岸人民币汇率报7.17；（5）权益市场：国内股市继续回调，海外股市普遍上涨。
　　数据来源：Wind、Choice
　　风险提示：货币政策宽松预期落空、稳增长政策超预期等