本期投资提示：
　　债市周观点：如果降息落地，曲线能否走陡？ 
　　2023年12月存款利率下调后，大概率是为后续贷款利率下调做准备，2024年1月MLF和LPR下调的概率较大，或将打开债市收益率下限。如果降息落地，我们重点关注以下三点：
　　（1）如果降息落地，能否带动收益率曲线走陡？历史上降息对曲线形态影响不一，但是如果24年1月降息落地、曲线走陡概率较高。回顾来看，降息落地对中长端收益率的利好相对更为确定，但对短端收益率影响不一，因此降息落地后收益率曲线并非均能走陡，走平的情况也较为常见。回顾2022年以来的四次MLF降息来看，仅2022年1月MLF降息带动曲线（10Y-1Y）明显走陡，2022年8月、2023年6月和8月MLF降息并未带动收益率曲线进一步走陡，核心是当时短端收益率本身处低位+曲线形态本身偏陡，降息对短端的利好较为有限。因此如果短端收益率低位+期限利差本身偏高，降息对债市的利好或集中在长端，并不一定能带动曲线走陡。但是当下资金预期普遍谨慎，短端收益率同样处于高位、曲线形态明显偏平，如果24年1月降息落地，或将明显改善资金预期，短端收益率或将迎来“补降”行情，曲线走陡的概率较大。但短端收益率的正式大幅下行以及收益率曲线的明显陡峭化，仍需资金利率明确进入低位平稳期，考虑到资金利率的季节性变化，拐点重点关注24年3月。
　　（2）但是考虑到当前央行基于对不同目标的侧重、频现“不对称降息”，2024年央行再现“不对称降息”的概率较大，重点关注两种情况：一是LPR下调幅度大于MLF，对债市或有阶段性利空冲击，但中期扰动或有限。2023年8月MLF下调幅度大于LPR，目前存款利率下调后或将打开LPR下调空间，可能会出现LPR下调幅度大于MLF的情况，对债市虽有阶段性的利空冲击，但考虑到目前资金面仍偏紧、市场利率普遍在政策利率之上，加之基本面对债市仍有呵护，预计中期对债市利空扰动有限。二是MLF下调幅度大于LPR，央行继续修复贷款利率和其他利率之间的差值，对债市是较大利好，债券收益率下限有望进一步打开。
　　（3）降息落地后预计仍有降准，资金利率走势仍是影响24年债市走势的关键。虽然当下降息预期明显发酵，但是在12月MLF超额续作后（MLF超额续作量创历史新高），债市降准预期明显降温。但考虑到当下资金面仍偏紧，短端收益率仍处高位，加之24年一季度作为信贷投放大季，央行降准呵护流动性仍是必要选项，24年一季度预计仍是重要的降准窗口，降息落地后重点关注降准及资金面情况。
　　热点关注：非银机构普遍转为积极，境外机构大幅增持——2023年11月债券托管数据点评
　　 （一）债券收益率表现分化，11月债券供给仍维持“利率债强+信用债和存单弱”格局
　　一级市场：11月债券净供给环比走强，其中利率债供给保持高位，同业存单供给明显修复，信用债供给仍弱。由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况（即全部债券净供给减去利率债和同业存单净供给），11月债市整体表现震荡偏强，10Y期国债收益率先下后上，信用利差整体小幅收窄，但城投化债政策推进下信用债供给仍弱，信用债（除同业存单，下同）净供给122亿元，环比略有修复、多增155亿元，由于去年基数较低，同比仅少增386亿元；11月资金面整体仍偏紧，并且不稳定特征加剧，同业存单净融资明显修复，环比和同比均大幅多增，11月同业存单净供给881亿元，环比多增2707亿元、同比多增4267亿元，信用债和同业存单净供给整体仍明显弱于利率债。
　　（二）11月债市情绪边际回暖，非银机构普遍转为积极、境外机构大幅增持
　　 11月利率债供给偏强、信用债和存单供给相对偏弱，长端利率债和信用债表现较强，加之中美利差明显收敛，境外机构、非法人类产品均转为大幅增持。中债登和上清所托管的存量债券持债份额方面，境外机构持债份额上行，券商和保险等持债份额和上月基本持平，商业银行、非法人类产品等持债份额下行。其中商业银行持债份额小幅下行至57.0%（10月为57.1%），伴随利率债供给环比小幅转弱，加之境外机构和非法人类产品债券增持转为积极，商业银行持债份额小幅下行；虽然11月非法人类产品转为增持，但增持力度仍明显弱于净供给，非法人类产品持债份额环比下行至25.4%（10月为25.5%），但下行斜率明显趋缓，非法人类产品持债份额整体仍处历史低位，主要与信用债供给弱+年底情绪偏谨慎有关。
　　周度（12.18 -12.22）资产走势：国内债市收涨，10Y美债收益率报收3.90%。具体来看：（1）资金：上周资金利率环比回落，1年期AAA同业存单表现震荡、报收2.63%，机构杠杆环比小幅提升。（2）债市：存款利率下调催化降息预期，国内债市走强，10Y国债收益率报收2.59%，收益率曲线继续“牛陡”。（3）大宗商品及原油：Comex黄金价格上涨1.51%，布伦特原油报收78.89美元/桶。（4）汇率：美元指数报101.71，在岸人民币汇率报7.14；（ 5）国内股市继续回调，海外股市表现分化。