热点解析：
　　在信用债“资产荒”背景下，市场预期城农商行的二永债收益存在挖掘机会。2023年11月以来所有区域隐含AA-级、AA级及AA+级的城农商行二永债收益率均下行（见图2-图7）。隐含AA+级二永债对应的城农商行主要分布在江苏、浙江、上海、安徽、北京，由于本身收益率较低，收益率下行程度相比更低评级的下行程度要小一些，但永续债仍然有明显的下行。各区域隐含AA+级的城农商行二级资本债截至2024年1月5日的平均收益率较2023年10月末下降的幅度在17-33BP，隐含AA+级城农商行永续债平均收益率同期下降40-45 BP。
　　城农商行二永债收益率和利差快速下行，截至1月5日，各个省份隐含AA级、隐含AA-级城农商行二永债收益率、信用利差的历史分位数（2019年以来）多数低于10%、部分已达到0%。以隐含AA级二级资本债为例，北京、湖北、湖南、河南、四川、山东、浙江的城农商行对应债券的收益率和信用利差历史分位数均低于10%。隐含AA-级二级资本债中，陕西、福建、广西、吉林、山西、云南对应城农商行的债券收益率分位数均为0%，达到2019年以来的最低水平。城农商行永续债收益率分位数偏低。隐含AA级永续债中，除江西省外，有对应城农商行债券的各个省份收益率分位数均低于3%。隐含AA-级永续债中，有对应城农商行债券的各个省份收益率分位数均为0%。
　　隐含评级AA级的城农商行二永债涉及15个省市，二级资本债方面，湖北省、天津省对应债券在2023年11月以来平均收益率下行较多，下行幅度均超过100 BP。隐含AA级的永续债方面，河南省、江西省对应城农商行债券的平均收益率下行幅度也超过100 BP。其中，河南省隐含AA级城农商行永续债为平均信用利差下行较多的板块之一，包括的发债主体有中原银行、郑州银行、洛阳银行、平顶山银行。
　　隐含评级AA-级的城农商行二永债涉及20个省市，二级资本债方面，吉林省城农商行对应债券的平均收益率下行150 BP以上（2024年1月5日较2023年10月末）；其次为四川、湖南，同期下行幅度在120 BP以上；云南、福建下行幅度在110 BP以上；湖北、河北、山东、浙江下行幅度在100 BP以上。隐含AA级的永续债方面，辽宁省城农商行对应债券的平均收益率下行最多。其次为贵州、河北，下行幅度在130 BP左右。浙江省城农商行对应债券的平均收益率下行幅度也在120 BP以上，平均信用利差下行113 BP（见表2），对应的主体为温州银行、余杭农商行、民泰银行、鄞州农商行、稠州银行、通商银行、绍兴银行、湖州银行。信用利差视角，我们在表2梳理2023年11月以来城农商行二永债信用利差下行较多的分省份分评级分品种的细分板块及对应债券主体。后续继续关注城农商行二永债行情在“资产荒”背景下的演绎，同时关注银行净息差压力较大可能带来的估值回调风险。
　　金融债策略：信用债“资产荒”环境下银行二永债通常由于安全性较高受到青睐，且二永债供给在今年有望上行，后续继续关注二级市场波段机会。关注在省份内规模较大、外部支持或竞争能力较强的城农商行二永债票息机会。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：本周产业债信用利差在期限上有所分化，期限在0.5年以内的产业债分行业信用利差下行为主，如主体评级为AAA级的产业债中，电气设备、通信、计算机行业的平均信用利差均下行较多。存量较大的建筑装饰、交通运输行业0.5年以内的信用利差也下行10 BP以上。期限在0.5年-2年的AAA级产业债信用利差以上行为主，2年以上信用利差变化相对不大。
　　城投债——市场：分省份来看，本周城投超额利差多数下行。其中天津超额利差下行最多，为13.2bp，云南次之，为8.6bp。截至目前，全国已有28地公告发行特殊再融资债，发行特殊再融资债券总额为13657.16亿元，其中一般债券发行规模8690.35亿元，专项债券发行规模4966.81亿元。截至目前，贵州、天津、云南、湖南、内蒙古、辽宁（含大连）特殊再融资债券均超千亿。
　　金融债——市场：债市走强下，中高等级二永债继续发挥放大利率波动的优势，本周1年期、3年期银行二级资本债超额利差（较中短期票据）均下行；主流期限评级的二级资本债信用利差均下行。截至1月5日，隐含AAA-级1年期对应期限较短的国有大行二级资本债超额利差较上周末下降2.5 BP，此外隐含AA+级（对应较好资质的股份行、城商行）3年期二级资本债超额利差较上周末下降2.1 BP，表现好于一般信用债。
　　可转债——市场：本周可转债行业指数表现分化，多数行业可转债指数下行。交通运输、煤炭、银行行业可转债指数上涨幅度较大，煤炭、银行行业可转债价格主要受益于本周对应行业权益市场表现较好；美容护理、国防军工、通信行业可转债指数降幅较大。
　　风险提示：数据提取口径出现偏差导致实际结果出现偏误；信用债市场发生超预期违约事件；中小银行信用风险；今年部分永续债进入赎回期后不提前赎回带来债券估值收益率上行的风险。