12月季度淘天GMV增速有望环比改善，我们预计公司FY2024Q收入同比增速约为5.4%，CMR同比增长约0.5%，经调整EBITA同比基本持平。公司聚焦核心主业、持续优化资源配置，长期看好电商主业竞争力及国际商业、云业务成长空间，维持“强烈推荐”评级。
　　淘天集团：低价及生态繁荣战略下GMV增速有望回正，1688增势向好。12月季度淘天低价战略持续推进，商家生态进一步丰富推动平台稳健增长，预计FY24Q3淘天GMV同比增速有望回正；收入方面，低价及生态繁荣战略下淘宝大力开展中小商家招商，增势相对更强、占比提升，佣金增速略有承压，我们预计FY24Q3 CMR同比增长约0.5%，整体维持稳健增长。此外，以1688为核心的中国批发业务受益于完善供应链体系下的性价比优势，在当前消费大环境下增势逐渐向好，作为集团重点创新业务之一战略重视度及投入也逐步提升，增速有望持续改善。
　　国际数字商业：跨境业务维持高增长，预计亏损将有所扩大。12月季度速卖通、Trendyol等跨境业务维持高增长，12月据韩国手机应用分析服务商Wiseapp·Retail-Goods调查，速卖通已成为今年韩国市场新增用户最多的手机App，10月Cross-Border评选的“欧洲十大跨境电商平台”中速卖通排名也升至第一，此外物流方面双十一期间速卖通联合菜鸟推出“全球五日达”产品进一步改善履约时效，提升用户渗透，预计FY24Q3国际业务收入同比增速超过40%；利润方面，伴随平台的高速增长，集团加大国际业务资源投入用于站点开拓及营销推广，预计板块亏损或将有所扩大。
　　云智能集团：缩减项目式合约持续影响收入，盈利水平有望改善。FY24Q3公司持续缩减利润率较低的项目式合约，收入增速仍受影响，预计收入将实现约1%的同比增长；但同时伴随平台收入质量的改善，盈利水平有望进一步提升，预计FY24Q3 EBITA margin有望达5%。
　　本地生活：高德加大资源投入，饿了么有望持续减亏。FY24Q3饿了么受去年同期疫情高基数以及税收影响，预计收入增速相比上季度将略有放缓，同时伴随着出行及旅游市场的回暖，公司加大对高德的投入支持网约车及景点售票业务发展，整体上预计FY24Q3本地生活收入约同比+15%；利润端，高德资源投入增加叠加饿了么持续减亏，预计EBITA margin环比将保持相对稳定。
　　投资建议：长期看公司电商主业价值稳固，云计算、国际商业增长潜力大，集团资产配置优化有望提高投资效率与盈利，预计FY2024-2026年Non-GAAP净利润分别为1672/1821/1974亿元，给予2024财年Non-GAAP净利润10倍PE，对应目标价84.85港元，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；云技术发展不及预期。