核心观点：（若无特别说明，本文货币单位均采用人民币单位）公司公布FY24Q2（日历年23Q3）业绩，收入同比上升8.5%至2248亿元，non-GAAP归母净利润为401亿元，同比增长16.8%。根据FY24Q2业绩会，菜鸟集团于8月在港交所提交IPO申请；云业务分拆进程暂停；1688、闲鱼、钉钉、夸克等定位为集团新一批战略级创新业务。
　　淘天集团：DAU增速有所提升，货币化率或有较大改善。FY24Q2淘天集团实现收入同比增长4%至976.5亿元，其中CMR同增4.2%至696.6亿元。FY24Q2淘天集团实现经调整EBITA同比提升3%至470.8亿元，EBITA margin为48%。未来，淘天将持续打造万能淘宝，注重消费者层次和价格竞争力策略，用户为先，认为用户购买频次将成为比GMV更为重要的考核指标，持续提高平台粘性和客户保留。
　　国际商业和菜鸟：互为表里，持续高增。FY24Q2国际商业实现收入同比提升52.8%至245.1亿元，其中国际零售业务收入同比提升72.7%至189.8亿元，得益于各个平台稳健增长、全球AEChoice增收、货币化率改善等。EBITA同比收窄3.5亿元至-3.8亿元，亏损大幅收窄。
　　盈利预测及投资建议：预计FY2023-2025阿里巴巴收入分别为9536/10414/11345亿元人民币，non-GAAP归母净利润分别为1699/1875/2051亿元人民币。基于SOTP，对FY2024中国商业利润给予9XPE估值、对云计算收入给予5XPS估值，对应美股136.89美元/ADS、港股133.43港元/股的合理价值，均维持“买入”评级。
　　风险提示。竞争加剧使用户增长放缓；ARPU提升放缓；行业价格战升级，公司毛利水平受到影响等。