本报告导读：
　　业绩符合预期，盈利能力持续优化，看好全新集团战略下淘天、云智能、国际数字商业三大核心业务迎来增长，阿里云在AI驱动与公有云有限战略下不断提升利润率。
　　摘要：
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预测阿里巴巴2024财年-2026财年的营业收入分别为9,447/10,724/11,950亿元，Non-GAAP净利润分别为1,590/1,743/2,119亿元。我们调整目标公司目标价为103HKD。维持“增持”评级。
　　营收符合预期，国际数字商业与菜鸟业务迅速扩张。FY2024Q2阿里巴巴收入为2,248亿元，同比增长9%，符合预期。核心业务方面，淘天集团收入同比增长4%，低于预期；国际业务收入同比增长53%，主因Lazada、Trendyol等平台表现强劲带动订单提升28%；云智能业务收入同比增长2%，源于主动减少低利润的项目制合约类收入。非核心业务中菜鸟表现亮眼，受益于国际业务扩张收入增长25%。盈利能力有所优化。公司经营利润率由FY23Q2的12%大幅优化至15%，其中毛利率同比提升1.2pcts，研发费用率同比下降1pcts，管理费用率下降0.9pct。经调整净利润为402亿元，同比增长19%，对应净利润率为17.9%，小幅超过彭博一致预期。
　　阿里云转向AI驱动与公共云优先战略，利好利润水平提升。在美国芯片出口管制的影响下，经营不确定性导致公司决定不再拆分阿里云，然而AI需求的爆发趋势已经显现，未来算力将主要由国内芯片厂商供应，其市场格局分散的情况下阿里云“一云多芯”的优势将日益凸显。同时随着阿里云明确公有云优先的战略，主动减少低利润的私有云和硬件销售业务，未来利润率将持续提升。定义核心与非核心业务，未来几年ROIC有望升至两位数。尽管无法通过拆分给予股东回报，但公司提出ROIC升至两位数的目标，举措包括：1）长期投资核心业务，非核心业务实现盈利；2）Q3分配25亿美元股息，回购17亿美元。
　　催化剂：估值修复，货币化率进一步提升，国际业务加速扩张。
　　风险提示：主营业务竞争风险；政策风险；宏观经济增速下降风险。