阿里巴巴发布FY2024Q2业绩，本季度实现营业收入2247.9亿元，同比+8.5%，CMR 686.6亿元，同比+3%；经调整EBITA 428.5亿元，同比+ 18.5%，Non-GAAP净利润为401.9亿元，同比+18.8%。公司积极应对环境变化调整分拆战略，持续优化资产配置、提高股东回馈、彰显经营信心，长期看好电商主业竞争力及国际商业、云业务成长空间，维持“强烈推荐”评级。
　　淘天集团：营收利润基本符合预期，平台核心目标转向用户购买频次。FY24Q2淘天集团实现营收976.5亿元，同比+4%，其中客户管理收入为686.6亿元，同比+3%。本季度受宏观弱复苏影响，淘宝天猫GMV增长承压，支付GMV同比略有下降，但同时在平台生态繁荣策略及万象台无界版等AI创新广告产品的驱动下，商家供给及投流积极性大幅提升，CMR实现快于GMV的增长，预计广告货币化率仍具提升空间。从平台战略来看，淘宝天猫坚持定位于技术驱动的互联网消费平台，以平台粘性和用户留存为核心目标，购买频次优先于GMV作为平台经营关键指标。利润方面，本季度淘宝天猫进一步展现较强的变现及盈利能力，淘天集团实现经调整EBITA 470.8亿元，同比+3.2%，公司整体EBITA为428.5亿元，同比+18.5%，略高于彭博一致预期。长期看淘天集团在“用户为先、生态繁荣、科技创新”三大战略引导下在价格力、内容建设及AI创新方面高效投入，有望持续打造用户数、商家数、平台收入及盈利的增长正循环。
　　云智能集团：停止推进完全分拆，AI有望持续贡献收入增量。FY24Q2基于美国近期扩大对先进计算芯片出口限制对云业务发展前景带来的不确定性，公司停止推进云智能集团的完全分拆，展现阿里巴巴集团在云业务及AI战略方向上的长期坚决投入。从业绩表现来看，9月季度云智能集团实现收入276.5亿元，同比+2.3%，主要由于公司主动减少部分利润率较低的项目式合约类收入进而提升收入质量和盈利水平，短期或将对云业务增速造成影响。公司长期看好AI大模型发展为阿里云以及云计算行业带来的机遇及价值，截至目前阿里云业务中AI贡献收入稳步提升，未来通义系列生成式AI大模型以及“阿里云百炼”一站式AI应用开发平台的进一步迭代优化有望催化公有云收入回归稳健增长。
　　国际数字商业：收入增速再创新高，盈利能力持续改善。FY24Q2国际数字商业集团实现收入245.1亿元，同比+52.8%，其中国际零售商业同比增速高达73%，其中速卖通既有市场平台业务当季订单数贡献双位数同比增长，新模式Choice本季度订单量也实现同比快速增长；Lazada 9月季度订单量实现双位数增长，同时变现率伴随商家服务升级也逐步提升，单均亏损同比持续收窄，利润端来看FY24Q2国际商业实现经调整EBITA-3.84亿元，EBITA margin为-1.6%，同比提升3.1pct，盈利能力持续改善。
　　优化资产配置，提高股东回馈。本季度集团自由现金流达452亿元，同比增长27%，公司基于充裕现金流不断调整资产配置策略，对既有业务战略优先级进行重新梳理，专注投资核心业务、加强非核心业务变现，进而有效提升投资回报率，据公司FY24Q2公开业绩会，未来公司目标将ROIC提升至两位数，从而更好地回馈股东。
　　投资建议：长期看公司电商主业价值稳固，云计算、国际商业增长潜力仍广，集团资产配置优化有望持续提高投资效率与盈利能力，预计FY2024-2026年Non-GAAP净利润分别为1780/2088/2317亿元，给予2024财年Non-GAAP净利润10倍PE，对应目标价90.35港元/股，维持“强烈推荐”评级
　　风险提示：风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；AI技术发展不及预期；股东减持风险。