核心观点
　　FY2024Q2阿里巴巴实现营收2247.90亿元，同比增长8.5%，Non-GAAP净利润为401.88亿元，同比增长18.83%。本季度CMR增速回落，六大集团增长稳健，利润率整体优化，云业务利润率显著提升。受多方面因素影响，公司不再推进云智能集团的完全分拆，同时宣布盒马IPO暂缓。菜鸟上市计划仍稳步推进，有望成为阿里“1+6+N”后第一股。
　　事件
　　2023年11月16日阿里巴巴披露2024财年第二季度财报，FY2024Q2阿里巴巴实现营收2247.90亿元，同比增长8.5%，Non-GAAP净利润为401.88亿元，同比增长18.83%。
　　简评
　　CMR增速回落，六大集团增长稳健。淘天集团本季度实现营收976.54亿元，同比增长4.2%，经调整EBITA470.77亿元，同比增长3%，主因若干业务亏损的收窄和客户管理利润的增加，部分被淘宝app对用户获取和留存及内容的投入的增加所抵销；其中CMR收入686.61亿，同比增长2.7%。在内容化、价格竞争力和应用AI等策略推动下，淘宝App用户实现健康同比自然增长，用户收看短视频内容时长强劲增长，9月淘宝DAU同比增长6%，已连续8个月增长。闲鱼持续强劲增长，本季度DAU同比增长超过20%。AIDC方面，本季度实现营收245.11亿元，同比增长52.8%，速卖通、Lazada、Trendyol等主要零售平台强劲表现，带动阿里国际数字商业集团零售业务整体订单同比增长约28%。Choice在2023年初推出的新模式速卖通，通过与商家合作，更好地控制产品选择、质量以及物流速度，增强消费者的体验。Choice与菜鸟密切合作，改善消费者体验，最近在部分欧洲国家推出了5天送达保证计划，Choice的订单量在本季度迅速增加。Lazada在本季度实现两位数的订单同比增长，持续提升变现率，每单亏损环比及同比均实现收窄。Trendyol在实现投资于土耳其以外地区扩张的同时实现了强劲的订单增长，凭借其产品采购能力和供应链优势，Trendyol进一步扩大了其版图。本地生活集团，本季度营收155.64亿元，同比增长16.3%，订单数量同比增长约20%。由于消费者获取和保留的改善以及用户需求的增加，本地服务集团的年度活跃消费者继续环比增长。本季度在整体业务规模和效率提升的带动下，亏损继续收窄。饿了么在交易用户数量增加和人均购买频率提高的推动下，餐厅和非餐饮外卖订单均实现两位数增长，亏损继续同比收窄。菜鸟集团，本季度营收228.23亿元，同比增长24.8%，经调整EBITA达9.06亿元。国际业务方面，菜鸟跨境物流覆盖200+国家和地区，推出的跨境物流旗舰产品“全球五日达”已覆盖全球8个国家和地区，海外消费者在速卖通Choice下单可5个工作日收到中国包裹，JIT即时发货已拓展国内18个城市。目前运营的海外分选中心数量达到18个，每周达到170+架包机、包板，跨境物流仓库面积达300万平方米，智能清关口岸数量超过100个。国内物流方面，目前菜鸟联合天猫超市推出的“1212半日达”服务已拓展至全国20城，由菜鸟优选仓库和菜鸟速递联合服务，菜鸟大件快递员服务满意度大幅度领先行业20个百分点以上。阿里云智能集团，本季度营收276.48亿元，同比增长2.6%，经调整EBITA140.9亿元，同比增长229%，利润率显著提升。鉴于近期美国对先进计算芯片的出口限制带来的不确定性，阿里不再推进云智能集团全面分拆，未来阿里云将专注于“AI+云计算”驱动的可持续增长模式。大文娱集团，本季度实现营收57.79亿元，同比增长10.5%，经调整EBITA-2.01亿元。9月阿里影业宣布收购大麦以扩大其线下娱乐行业的影响力，盈利能力同比持续改善。
　　公司不再推进云智能集团的完全分拆，同时宣布盒马IPO暂缓。11月16日晚间，阿里宣布不再推进云智能集团的完全分拆，同时暂停了盒马的首次公开募股计划。鉴于近期美国对先进计算芯片的出口限制带来的不确定性，阿里不再推进云智能集团全面分拆，未来阿里云将专注于“AI+云计算”驱动的可持续增长模式。菜鸟上市计划仍稳步推进，9月26日向港交所提交了上市申请，其有望成为“1+6+N”后独立上市第一股。
　　盈利预测与估值：预计FY2024-2025阿里巴巴的收入增速分别为8.86%和10.33%，Non-GAAP净利润增速分别为15.50%和10.0%。采用分部估值法，对应淘天集团、阿里云智能每ADS估值分别为105.48美元和15.52美元，目标价为121.01美元/ADS，对应港股117.98港币/股。
　　风险提示：宏观经济及社零增长疲弱；美联储加息进程超预期；国内电商市场份额持续超预期下行；淘天集团利润率低预期；东南亚电商市场竞争激烈；俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务；阿里云收入增速持续低预期，利润率提升不及预期；下沉市场发展不及预期，社区团购亏损超预期；行业监管风险；分拆上市进度低预期；蚂蚁集团征信牌照和金控牌照落地进度低于预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；二次上市转双重主要上市进度不及预期，纳入港股通进度不及预期。