主要财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴FY2024Q2（对应自然年2023Q3）实现总营收2,259亿元（YoY+9%，QoQ-4%），经调整EBITA同比提升15%至416亿元，经调整EBITA margin为18%；其中淘天集团预计营收992亿元（YoY+6%，QoQ-14%），淘天集团经调整EBITA margin为47%；阿里国际数字商业集团预计营收216亿元（YoY+35%，QoQ-2%），阿里国际数字商业集团经调整EBITA margin为-3%；云智能集团预计营收276亿元（YoY+2%，QoQ+10%），云智能集团经调整EBITA margin为2%。
　　淘天集团：线上消费疲软导致国内电商增速放缓，短期较为承压。我们预计FY2024Q2淘天集团营收同比增长6%至992亿元，其中FY2024Q2中国零售商业营收同比增长6%至945亿元，主要由于1）线上消费增速较为疲软，根据国家统计局数据显示，2023年7-9月各月全国社会消费品零售总额同比增长3%/5%/6%，7-9月各月实物商品网上零售额同比增长7%/8%/7%，我们预计FY2024Q2淘宝天猫GMV同比增长1%；2）中小商家广告投放意愿增强推动平台广告货币化率有所提升，我们预计FY2024Q2客户管理收入（含佣金）同比增长3%至679亿元。同时，平台继续加大对价格力及消费者体验的投入，我们预计FY2024Q2淘天集团经调整EBITA为471亿元，经调整EBITA margin为47%。
　　阿里国际数字商业集团：国际商业各平台业务保持稳健增长。我们预计阿里国际数字商业集团FY2024Q2整体营收同比增长35%至216亿元，其中1）国际零售商业实现营收164亿元（YoY+48%），主要由于各主要零售平台稳健表现的带动下，零售商业整体订单的强劲增长以及变现率的提升。其中，速卖通受益于AEChoice的强劲增长，用户留存率和购买频率显著提高；Lazada在竞争格局优化的背景下加大投入，预计订单量实现稳健增长；Trendyol电商业务和本地生活服务业务预计保持强劲增长；2）国际批发商业实现营收52亿元（YoY+4.2%），持续平稳。整体来看，收入高增长叠加公司审慎投入将推动国际商业板块进一步减亏，我们预计FY2024Q2阿里国际数字商业集团经调整EBITA为-6亿元，经调整EBITA margin为3%。
　　云智能集团：业务增速短期持续承压，云产品降价及AI技术创新的效益仍需一定时间体现。我们预计FY2024Q2云智能集团营收同比参增长2%至276亿元，增速短期承压主要由于1）企业上云需求及相关投入仍处于恢复阶段；2）云产品降价以及AI技术创新带来的效益需一定时间体现，2023年5月7日起，阿里云下调部分核心产品官网成交价，有望进一步刺激新客户需求，推动云计算业务增速修复。长期来看，云计算利润率仍有较大提升空间，主要基于IaaS业务毛利率改善、高毛利率的PaaS业务收入占比逐步提升以及PaaS产品丰富度/性能/行业解决方案覆盖度不断提升。我们预计FY2024Q2云智能集团经调整EBITA为6亿元，经调整EBITA margin为2%。
　　盈利预测和投资评级：考虑到国内电商业务增速修复放缓，我们调整了盈利预测，我们预计公司FY2024-2026财年营收分别为9,597/10,500/11,431亿元，归母净利分别为1,316/1,511/1,682亿元，对应摊薄EPS为6.23/7.16/7.97元，对应P/E为11.8/10.3/9.3；根据SOTP估值法，我们给予2024财年阿里巴巴合计目标市值24,876亿元，对应目标价122元人民币/130港元。但公司层面降本增效推动整体利润不断释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足等，业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准