核心观点
　　FY3Q2024前瞻：我们预计公司3QFY24收入同比增长3.8%至2572亿元，调整后EBITA同比增长1%至554亿元，对应利润率为22%。分板块看，我们预计本季度淘天集团、AIDC、本地生活、菜鸟、阿里云智能、大文娱、其他（All Others）收入同比分别增长1.2%、38%、12%、20%、1%、18%和-8%，占收入比重分别为46.4%、9.9%、5.4%、10.0%、9.8%、1.8%和16.6%。2023年以来阿里电商集中发展AI业务，淘天和AIDC均已建立完整团队，11月末淘天进一步整合旗下AI团队分别负责阿里妈妈、C端消费者、B端商家，以及行业特色应用，未来有望进一步赋能电商业务的发展。
　　摘要
　　FY3Q2024前瞻：我们预计公司3QFY24收入同比增长3.8%至2572亿元，调整后EBITA同比增长1%至554亿元，对应利润率为22%。分板块看，我们预计本季度淘天集团、AIDC、本地生活、菜鸟、阿里云智能、大文娱、其他（All Others）收入同比分别增长1.2%、38%、12%、20%、1%、18%和-8%，占收入比重分别为46.4%、9.9%、5.4%、10.0%、9.8%、1.8%和16.6%。淘天集团方面，根据国家统计局数据，2023年10月、11月我国社零总额分别同比增长7.6%和10.1%，实物商品网上零售分别累计同比增长8.4%和8.3%。受宏观经济及消费增长承压影响，预计本季度CMR增速或回落至0.5%左右，GMV增速高于CMR增速，与NBS宏观消费增速的gap收窄，本季度CMR增速低于GMV增速主要因为淘宝GMV增长快于天猫，广告收入增速与GMV增速整体相近但佣金收入增速受一定拖累。国际数字商业（AIDC）方面，预计本季度维持强劲增长势头，主要海外产品均取得良好进展，零售业务保持高速增长，利润端受进入新国家新市场的需求以及营销投放加大的影响，本季度亏损有所扩大。本地生活方面，本季度增速继续回落，大体趋势与竞对类似。菜鸟方面，受国际业务发展带动，本季度收入继续保持稳健增长，利润端也跟随国际业务趋势投放增加，利润率有所收窄。阿里云智能方面，本季度增速环比继续回落，但中长期仍受益于AIGC爆火带来的增量算力需求，预计未来云计算增速仍有很大修复空间；利润端受益于精简项目，本季度利润率或维持在较高水平。
　　阿里电商集中发力AI。淘天集团和AIDC集团均围绕AI建立了完整的团队。淘天集团一度有约20个团队在做AI相关业务，直到11月末，阿里集团CTO吴泽明将这些团队整合为4个团队，分别负责阿里妈妈、C端消费者、B端商家，以及行业特色应用。AIDC集团方面，今年4月跨境业务行业负责人张凯夫带队成立AIBusiness，目前该业务团队已有超过100人，模型训练人员在1/3左右，其他人员负责模型推理应用和基建以及具体产品的开发运营，AI服务已应用在阿里国际内部的速卖通、Trendyol、Daraz等业务，主要包括商品信息本地化、图像设计、客服机器人、客服翻译等场景。
　　盈利预测与估值：预计FY2024-2025阿里巴巴的收入增速分别为7.53%和8.67%，Non-GAAP净利润增速分别为14.3%和11.49%。采用分部估值法，对应淘天集团、阿里云智能每ADS估值分别为92.71美元和11.41美元，目标价为104.12美元/ADS，对应港股101.52港币/股。
　　风险提示：宏观经济及社零增长疲弱；美联储加息进程超预期；国内电商市场份额持续超预期下行；淘天集团利润率低预期；东南亚电商市场竞争激烈；俄乌冲突超预期发展影响欧洲电商业务；阿里云收入增速持续低预期，利润率提升不及预期；下沉市场发展不及预期，社区团购亏损超预期；行业监管风险；分拆上市进度低预期；蚂蚁集团征信牌照和金控牌照落地进度低于预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；二次上市转双重主要上市进度不及预期，纳入港股通进度不及预期。