投资要点
　　营收利润皆超预期，盈利同比增速略有回落：FY2024Q2公司实现收入2247.9亿元（+9%yoy），高于彭博一致预期2240.96亿元。非公认会计准则净利润401.88亿元（+19%yoy），高于彭博一致预期392.14亿元。
　　明确各业务集团发展战略，构筑公司强竞争壁垒：公司进一步明确了各业务集团发展战略：淘天以用户为先；国际数字商业建设数字化供应链网络和AI+数字零售核心技术能力；菜鸟加快建设全球智能物流网络；本地生活借助AI发展“到目的地”和“到家”的科技服务；大文娱坚持头部内容战略；阿里云以“AI+云计算”双轮驱动发展。
　　贯彻用户至上战略，闲鱼DAU同比增长超20%：淘宝继续贯彻用户至上的战略，一是通过增加内容，鼓励消费者互动；二是引入更多商家和更精准的投放，增加具价格竞争力的产品供给；三是通过AI应用和工具，提升用户体验和卖家效率。
　　降本增效真实落地，多项业务亏损率持续收窄：本季度国际商业、本地生活、菜鸟、智能云、大文娱和其他创新业务EBITA亏损率均同比收窄。本季度国际数字商业业务实现收入245.11亿元，同比增长53%，经调整EBITA利润率-1.57%，亏损率环比收窄33pcts。预计未来公司仍会注重盈利质量，新业务减亏和利润释放仍有空间。
　　马云家族信托拟出售近9亿美元股票：据SECFiling披露，马云家族信托JCProperties Limited和JSPInvestment Limited将于11月21日分别减持500万股美国存托股份，减持股票市值共计8.707亿美元。创始人减持规模虽然不大，但传递负面信息，令市场信心较为低迷。
　　盈利预测与投资评级：基于公司营收及利润均超预期，我们将公司2024/2025财年EPS（Non-GAAP）的盈利预测由7.16/8.34元上调为8.40/9.02元，预计2026年EPS（Non-GAAP）为9.74元，2024-2026财年对应PE为8.06/7.51/6.95（港币/人民币=0.9289，2023/11/16）。公司注重各板块业务效率的提升，大规模投入有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电商行业竞争加剧，用户留存率不及预期，市场监管风险，核心管理层变动风险。