食品饮料行业回顾：周期轮动，底部已现。2000年以来行业经历二十余年的发展，目前处于第四轮周期尾部，2021-2023年连续三年股价下跌。从估值角度看，近三年食品饮料板块持续回落，“泡沫”去化较为彻底。啤酒与饮料乳品相对估值处于十年最低点，白酒处于十年中值。从持仓角度看，白酒持续超配，机构虽“抱团”明显但边际已有“松动”；大众品持仓多季度回落，重仓比例接近2010年以来最低位。从经营层面看，本轮高端酒试图熨平周期，次高端仍有明显周期性；大众品赛道各异，关注产品的成长周期，顺周期事半功倍
　　白酒行业展望：动销最差的时候或已过去。从宏观层面看，白酒行业历经两年余的盘整，展望2024年随着经济面的转暖，后续有望保持平稳，伴随着新周期开启。从微观层面看，规模以上白酒产量已现拐点，2023年9月增速转正，2023年9-11月白酒行业产量同比增速分别为12.6%、2.5%和7.1%，动销最差的时候或已过去。但在业绩层面，由于名酒企业对渠道议价能力较强，业绩或与动销阶段性错位。展望2024，酒企业绩变动或为股价变动的重要变量。
　　大众品行业展望：估值低位，基本面反转可期。大众品估值处于2012年以来低位，2023年CPI与PPI双负，后续CPI有望转正，或推动大众品估值回升。对比海外，2022年我国人均GDP水平与美国1980s和日本1990s基本相当，类似美国1980s和日本1990s，我国大众品行业走向量减价增。参考1980s美国成本下降、需求企稳推动大众品牛市，可口可乐等龙头盈利能力明显改善。展望2024年，净利率提升有望助力大众品股价上涨。其中啤酒高端化空间大，成本弹性待兑现；速冻竞争格局有望优化；调味品净利率有望迎来拐点，关注个股业绩弹性；饮料成本有望迎来拐点；零食渠道变革加速上演。
　　投资建议：展望2024年，白酒动销最差的时候或已过去，随着经济转暖，行业有望进入新一轮发展周期，酒企经历调整期后业绩有望企稳回升。白酒板块核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、贵州茅台，建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、珍酒李渡，并期待次高端白酒酒鬼酒、水井坊、舍得酒业的经营反转。大众品估值处于2012年以来低位，后续CPI有望转正，或推动估值回升。参考美国1980s大众品牛市，净利率提升有望助力股价上涨。大众品板块核心推荐：燕京啤酒、青岛啤酒、香飘飘、中炬高新、天味食品、盐津铺子、好想你、东鹏饮料、千味央厨、立高食品，关注低估值且高股息的伊利股份、双汇发展以及子行业龙头安井食品、海天味业。
　　风险提示。宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。