2024年首周1月2日至5日四个交易日，红利表现“一骑绝尘”，延续去年以来的出色表现。我们在前序报告《布局2024，哪类高股息个股行业值得关注？》中推荐的国企红利质量（861415.CJ）、红利低波（861416.CJ）区间收益也相对靠前，到此阶段，交易面上看，高股息策略存在“拥挤度”风险吗？围绕上述要点，核心解答：
　　1)红利当前拥挤度过高了吗？
　　10年维度来看，当前中证红利成交额占比、成交量占比尚处于历史低位，分别为5.37%和7.65%。从换手和持股人数来看红利的交易情绪，近几天整体成交低迷下红利的换手亦并不活跃，股东户数则呈现出岁末“避险”特征，跟2021、2022年类似都在Q4末出现股东户数飙升。由于目前公募基金披露截止到三季报，从当时基金重仓股来看，高股息暴露小幅提升，但依然处于10%以下的较低水平。北向重仓整体高股息暴露稳定高于基金重仓。且自2022年来，北向的高股息含量呈稳定小幅提升的趋势。
　　2)红利到底赚的什么钱？
　　高股息的核心价值来自持续稳定的收益，其本质是在整体回报率（g-r）下行的环境中通过稳定持续的现金流和较低的资本开支需求，为投资者提供更好的相对收益。2023年红利占优也明显是在于增长率g的疲软，再投资回报率降低，叠加居民资产负债表受损抑制了私人部门的投资意愿，宽信用相对较晚到来使得货币宽松效果无法有效释放。如若趋势持续，相对回报继续收窄，高股息回报也将持续。
　　从盈利、估值和股息的拆解贡献上看，2011年以来中证红利股息率贡献相对稳定基本在3-4成左右，阶段内估值波动较大，但中长期贡献为负，收益更多是来自于股息+盈利。
　　3)年初至今的红利组合收益主要由煤炭等能源品贡献？
　　高股息组合的构建并不能简单以股息率大于4%或5%为标准，高股息选股最大的风险点在于：1）分红无法持续；2）资本利得波动较大，损耗了股息回报。因此，在满足高分红基础条件的公司内部需要结合：1）盈利能力（ROE稳定性、现金流充沛度等）；2）分红能力（分红比例、净现金、资产负债表状况）；3）分红意愿（如满足分红指引要求的企业、以及央国企等受考核与监管要求更高的领域）等维度，综合筛选出A股与港股高分红组合。这也是组合中着重推荐国企红利质量及红利低波的核心原因。
　　从结构上看，以国企红利质量为代表，年初至今涨跌幅贡献相对大的行业均为交运，其次是公用事业、煤炭，集中于周期板块。
　　风险提示
　　本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现