核心观点：
　　从螺纹钢社会库存总量看，钢材冬储已然启动。上周，螺纹社会库存总量环比回升2.5%，实现连续两周环比正增长。由此来看，钢材冬储已然启动。相比往年，今年冬储启动的时点也不算晚，早于2021年、2020年、2017年、2015年等补库时点。
　　冬储的本质是钢价套利，未来强度取决于需求预期与价格成本。从钢厂的视角来看，有没有冬储需求是支撑连续生产的关键。而对于贸易商来说，冬储体量大不大，取决于开春钢材与当前的价格差能有多大。换言之，需求预期越强，节后钢价上涨可能性更高，冬储需求越强；而当前价格越高，节后价格套利空间可能越小，冬储需求越弱。
　　年内需求弱势运行，市场期待政策发力。从需求来看，受地产投资拖累，今年螺纹钢需求持续在历年同期低位震荡，表现偏弱。展望明年，市场期待：特别国债相关项目以及“三大工程”能推动长材需求走强，表现或好于今年。
　　但成本上涨推高钢价，冬储价格吸引力偏弱。从成本来看，截至12月27日，螺纹钢价格大约在3870元/吨，而10月末Mysteel调研得到的合意冬储成本主要集中在3300~3600元/吨。近期铁矿石涨价、焦煤提涨价格偏高，带动钢价被动抬升，或抑制贸易商冬储热情。
　　此外，近两周钢厂高炉开工率持续下滑、钢厂库存维持高位，从侧面反映了冬储启动偏弱。我们认为，在需求预期改善或螺纹价格回落任一条件实现以前，螺纹钢的冬储需求或始终偏弱。
　　风险提示
　　不排除美欧经济明年陷入衰退，拖累我国外需走弱，进而对国内经济景气形成压制。