事件描述
　　12月27日，国家统计局公布数据：1-11月规上工业企业利润总额同比下降4.4%。
　　事件评论
　　盈利强于季节性，利润率贡献高于量价。估算11月规模以上工业企业利润当月同比增速反弹至29.2%，两年复合增速由负转正至8.5%。同时，估算11月工业企业营收当月同比增速回升至7.6%，两年复合增速回升至3.3%。盈利缘何大幅改善，我们从两个视角切入分析。从量、价、利润率的拆解来看，价格对利润整体拖累加深，剔除价格后的营收量增，以及利润率的改善，是盈利大幅改善的驱动力。此外，为了避免2021年、2022年基数对于分析的影响，我们以当年11月利润与10月利润之比，分析今年11月盈利的环比强度。我们发现，相比于营收，11月利润表现强于近年季节性，与偏强年份的季节性接近。这也从侧面印证，利润增速走强更可能是利润率因素主导，而非量价因素主导。
　　营收利润率回升，成本回落更为明显。估算11月营收利润率回升至7.07%，绝对水平高于近5年同期，改善明显。而从分行业数据看，营收利润率回升是普遍现象，41个子行业中，有80.5%的行业营收利润率环比改善。其中，提升明显的是黑金采选、有色采选、有色冶炼等行业。而从成本费用视角来看，多数行业成本项环比回落的幅度比费用项更显著，带动营收利润率回升。结合11月PMI数据来看，原材料价格上涨放缓，出厂价格更趋稳定，助推了营收利润率改善，进而带动盈利增速显著走强。
　　库存周期持续拉锯，企业产销压力改善。11月产成品库存名义增速续降至1.7%，连续两个月回落；实际增速反弹0.1pct至4.8%。正如我们在此前专题中所强调的：库存周期仍处于被动去库存阶段，营收与库存震荡分化的拉锯状态尚未结束。而从企业经营视角来看，经营压力边际缓解，一是11月库销比回落至51.3%，改善幅度好于过去7年同期季节性；二是产成品周转天数、应收账款回收期双双回落，反映企业周转边际转好。
　　盈利改善能否成为趋势？总的来说，价格上涨放缓、需求韧性尚可，形成了11月营收利润率回升的窗口期，带动了工业企业盈利显著改善。然而，从长期来看，压制PPI回升和企业盈利增速改善是互相矛盾的。也就是说，11月盈利改善仅是短期现象。向前看，更重要的问题仍是需求，仅有需求积极改善，才可以带动量、价、利润率同步走强，支撑企业盈利持续增长。正如我们在此前专题中所指出的，明年需求偏弱的环境下，盈利改善依旧任重道远。
　　风险提示
　　海外需求存在不确定性。