核心观点：
　　出口是主动补库存的重要动力之一。回顾历史，我们发现，我国库存周期“主动补库存”阶段的主要需求动力是出口与地产。两大需求的拐点普遍领先于库存由去转补的拐点，并在加速补库阶段维持较强增长。
　　价格因素对库存周期的指引强于数量因素，指向库存仍将去化。就出口而言，我们发现，出口数量因素与库存周期的相关性并不强。而出口价格因素与库存周期的相关度较高，同步同向波动特征明显，且出口价格指数拐点略领先。而截至10月，出口价格（HS分类）同比下滑9.7%，增速仍在下探，或指向库存回补尚早，周期或仍将处于去库存阶段。
　　此外，出口价格降幅加深，侧面揭示部分行业产能过剩，印证库存或仍将去化。通过对比PPI增速的走势，我们发现，出口价格的波动在多数情况下与PPI同步，但此轮PPI同比增速触底回升并未明显带动出口价格指数改善。我们认为，这与下游消费品占出口价格指数权重更高有关，而纸制品、纺服等品类价格指数的降幅明显大于整体。这从侧面反映出，我国下游消费品的产能过剩情况或比中上游行业更严重。而在产能出清的过程中，库存周期去化的概率也更大。
　　风险提示
　　不排除美欧经济明年陷入衰退，拖累我国外需走弱，进而对国内经济景气形成压制。