核心观点
　　美国非农新增就业数据超预期，美债利率阶段性上行，全球权益资产承压。其中，预计美国就业数据上修是阶段性而非趋势性，后市聚焦盈利端，关键仍在基建链和出口链。
　　春季躁动的驱动力在哪？
　　美债收益率下行一致预期转为分歧，盈利端定价权重上升。本周美国非农新增就业超预期，市场重新修正了美联储降息周期开启的预期，美债利率超预期回升，防御趋势下高股息资产收益优势凸显。然而，我们预计市场对美国经济韧性预期修正是阶段性的，而非趋势性的，对于后续美国就业数据走向存在较大分歧。
　　整体来看，无风险利率在2024年一季度出现趋势性下行的可能性较低，分母端对行情驱动力边际有限。盈利端可以总结为，国内看政策，海外看出口。政策端重点关注万亿国债落地，基建链开工对应建材、钢铁板块基本面改善情况。出口端继续关注海外制造业复苏对出口的拉动。
　　大小盘风格如何选择？
　　市值风格宜聚焦中盘股。如果没有增量政策推动的背景下，且美债利率回升上修外资流出预期，外资持仓较多的大盘股可能面临较大流出压力。此外，本周北上资金净流出55.25亿，其中沪深300净流出44.77亿、中证1000净流出10.34亿，而中证500净流入15.87亿。此外，微型股2021年后已有3年强势期，资金结构多为量化类资金，且交易策略主要采用技术类因子，在2023年12月8日已出现明显的交易拥挤现象，短期追高有一定风险。
　　哪些行业基本面在边际改善？
　　看好的行业集中在基建链及地产后周期出口链。钢铁、建材价格均有持续回暖，未来需求改善相对较为确定，模型信号最新一期也均为看多。家电有望受益于美国地产周期复苏，基本面数据尚未落地，当下主要为预期前置行情。
　　煤炭基本面数据仍偏弱，虽然本周煤价小幅上行8元/吨，但需求数据表现一般，港口及电厂库存压力均较大，最新一期模型显示供需格局边际下修，预计煤价短期内较难持续上行。除此之外，煤炭目前交易结构已经趋于拥挤，截至本周四，煤炭行业拥挤度指标已处于过去5年94%分位，后续存在调整压力。
　　对于半导体及消费电子，各项数据均在持续改善，基本面趋势未发生变化，但短期受筹码结构及风险偏好影响，价格上有一定扰动，中期持续看好。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。