负面因素定价已经基本充分，市场有望确认中期底部。其中，伴随着美联储加息周期的转向，美国制造业及地产业有望复苏，从而带动中国制造业及地产后周期产品的出口，我们认为出口链有望成为下一阶段的市场主线。
　　市场底部的重要催化有哪些？
　　负面因素定价基本充分，市场有望确认中期底部。本周上证指数震荡回落，TMT跌幅居前，主要受此前盈利预期下修，市场风险偏好下行的影响。我们认为，市场对这些负面因素的定价已经基本充分，未来一周有望确认中期底部。从近期数据来看，基建增速仍边际回落，高频的沥青开工率等指标亦低于历史同期水平，年内增发的万亿国债仍有待进一步形成对经济的支撑。我们认为，进入2024年后，稳增长政策效果有望逐渐开始显现，带动经济数据环比改善，而基建发力预期将成为市场反弹的重要催化。
　　下一阶段破局的关键在何处？
　　出口链有望成为下一阶段的市场主线。一方面，本轮加息周期中，美国制造业调整的时间或已充分，制造业PMI在6月就已见底，后续有望持续复苏，从而带动中国制造业产品的出口。另一方面，美国地产景气度受利率影响较大，历史上降息周期中成屋销量增速往往大幅改善，根据CMEFedWatch数据，市场预期美联储最早将于2024年3月开启第一次降息，从而有望带动中国地产后周期产品的出口。从近期市场表现上来看，化学制品、白色家电、家居用品等海外收入占比较高的制造业及地产后周期细分行业走势相对偏强，市场或已开始交易出口改善逻辑。整体上，目前尚处于预期出口改善的阶段，实际数据尚未落地，随着出口端数据的不断落地，我们认为出口链行情有望持续演绎，将成为下一阶段的市场主线。
　　TMT板块为何出现分化？
　　硬件优于软件，电子、通信相对更具优势。从中观景气数据上看，目前手机需求持续改善（11月手机产量同比增速21.6%），且AI产业趋势下光模块等业绩已经逐步落地（中国台湾光模块厂商华星光11月营收增速174%），电子及通信行业的景气度整体上行。与此同时，我们对主动股基的仓位测算结果显示，10月24日至12月21日期间，主动股基加仓电子（+2.5%）、通信（+0.8%），减仓计算机（-0.8%）、传媒（-1.5%）。因此，我们判断，在TMT行业内部，景气数据已有持续改善的电子及通信行业相对更具优势。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。