核心观点
　　2010年5月6日的“闪电崩盘”（flash crash）是道琼斯工业指数历史上第二大点数波动（1010.14点），也是最大的单日点数下跌（998.5点）。几分钟内，该指数市值蒸发1万亿美元。学界认为“闪崩”是由于当前市场交易者结构改变的结果，强调了有害订单对流动性的影响，并展示测量订单流有害性的方法，Volume-Synchronized Probability of Informed Trading（VPIN）。结果证明，该方法检测到道指“崩盘”前订单流的有害性不断增加。同时，文献作者认为只要流动性提供者留在市场中，“闪崩”本可以避免。因此本文提出一个解决方案，即“VPIN指标”，允许该指标动态监控和管理风险。
　　要点一
　　随着近年来高频交易在国内交易市场的运用愈加广泛，市场对于高频交易的使用方法和其对市场流动性的影响愈发关注。《The Microstructure of The ‘Flash Crash’ -Flow Toxicity, Liquidity Crashes and the Probability of Informed Trading》文献作者认为，高交易量并非市场流动性高的可靠指标。交易量和流动性的不一致性反映了做市商和持仓者在高频交易世界中微妙的共生关系。投资人需要更有时效性和代表性的指标来衡量市场流动性。文献作者介绍并测算了VPIN在指标在2010年5月6日的道琼斯指数的变化，结果证明相比于VIX，VPIN指标能更好地表征市场流动性的变化。
　　要点二
　　VPIN指标其他潜在用途包括：1）作为执行交易员的基准，该指标可以尝试在有害流动性超过平均水平时填补客户订单。同样，客户可以使用VPIN指标作为工具，指示交易员在何种条件下应停止填补他们的订单，并帮助交易员衡量如何有效地避免逆向选择。2）作为市场监管机构的警示信号，监管机构可以决定当有害流动性达到一定水平时放慢或停止市场活动，从而预防或减轻崩盘。3）作为波动率套利工具，因为VPIN指标有助于改善波动率预测。
　　要点三
　　虽然有市场参与者呼吁禁止高频交易，但文献作者认为更好的解决方案在于认识和管理市场参与者在交易中面临的风险。创建一个新的交易所品种“VPIN合同”，有利于实现两个目标：1）为市场做市商提供有害流动性的衡量标准，并提供一个风险管理工具来对冲被有害流动性影响的风险。2）同时对执行交易员和市场监管机构也会产生影响。在市场下行期，帮助做市商对其VPIN指标敞口进行动态对冲可能会让高频做市商更有意愿留在市场中并提供流动性，从而减轻或避免下？次“闪电崩盘”。
　　风险提示
　　文献内容参考了《The Microstructure of The ‘Flash Crash’ - Flow Toxicity, Liquidity Crashes and the Probability of Informed Trading》，翻译及理解与原文可能存在偏差，文献内容部分仅代表该文献的观点，不代表浙商金工研究观点；文献模型回测结果使用了历史数据，历史表现不代表未来收益。