出售棒状硅股权，回收资金55亿元：公司12月底公告出售在棒状硅资产戈恩斯直接持有的全部38.5%股权，交易完成后，公司持股40.3%的联营公司徐州基金持有其100%股权，公司未来将进一步进行处置。本次交易确认账面亏损39.7亿元，其中商誉影响24.2亿元，但回收资金54.7亿元（按此测算，出售估值0.92倍市净率），对资产负债表有正面影响。除戈恩斯外，公司已无其它棒状硅资产，我们认为出售戈恩斯将为公司回收大量资金，有利于公司专注于颗粒硅和推进海外建厂。
　　拟在中东建厂，有望享受海外多晶硅高溢价：公司拟在中东建设12万吨颗粒硅产能，预计2024年开工，2026年投产，将成为中国企业在海外的第一个多晶硅项目。由于人工、原材料成本、电价较高，公司测算其成本将比内地相同产能高2万元/吨。目前海外多晶硅相比内地的溢价高达8万元/吨。我们预计该产能投产后溢价将明显收窄，但其单吨盈利仍将比内地高1万元以上。
　　多晶硅价格持续下跌后2季度有望企稳反弹，颗粒硅仍存折价：据硅业分会，致密料单吨均价由10月高点的8.0万元持续下跌至目前的5.8万元，随着N型硅片占比快速提升，N型料出现一定紧缺，P型料过剩则愈发严重，N/P价差扩大至0.9万元；N型颗粒硅均价5.9万元，相比N型棒状硅仍折价0.9万元，但略高于P型棒状硅。我们预计短期内公司销售均价仍将明显低于以生产N型料为主的棒状硅龙头。1月硅片因淡季将大幅减产，而多晶硅产量因新产能投产和生产刚性仍将增加，供过于求将加剧，我们预计1季度多晶硅价格将继续下跌，但N型料因需求快速增长而下跌空间有限，随着高成本产能退出和需求增长，2季度有望企稳反弹。
　　公司将凭借成本优势在周期底部提高市占率：我们将公司2023-25年多晶硅单吨含税均价预测由10.3/6.6/6.3万元下调至9.4/5.7/5.6万元。由于多晶硅价格跌幅超预期，我们下调2023-25年盈利预测10%/33%/30%（暂未考虑出售戈恩斯的财务影响）。基于12倍2024年市盈率，将目标价下调至1.56港元（原1.91港元）。我们认为，公司颗粒硅尽管存在折价，但成本为行业最低之一，单吨盈利优势仍然明显，将在本轮周期底部提高市占率，维持买入。