投资要点:
　　化债前行不止，城投债净融资明显缩量：地方化债以来城投债净融资规模缩量明显。2023Q4城投债净融资规模-1012亿元，较2022年同期净融资规模缩量676亿元。城投债净融资环比缩量加剧，2023年10-12月城投债净融资规模分别为495、-265、-1242亿元；10-11月同比分别减少386、303，12月同比微增13亿元，12月微增主要系2022年“赎回潮”影响，基数较小导致。另外，区域城投债净融资分化，净融资缩量主要集中在12个重点省份，其中山东、河南城投债仍有较大净融资规模，建议投资人关注相应投资机会。
　　城投债净融资规模缩量解析：监管审批趋严，一方面通过规模下降，2023Q4协会城投公司债审批通过同比下降36%，多数区域城投公司债审批通过同比减少，其中重点省份同比减少比例普遍较高。另外协会终止审批放量，实际上协会审批口径或从2023年4月即开始收紧，从城投公司债终止审批规模来看，自2023年4月以来，除个别月份以外，城投公司债终止审核发债规模同比基本呈现增加态势，进入10月，终止审批大幅放量。
　　提前兑付加剧城投债缩量：截至2023年12月31日，本轮特殊再融资债已发行13885亿元，随着特殊再融资债发行，城投债提前兑付放量，截至2023年12月29日，2023Q4城投债提前兑付金额731亿元，已超2021、2022年全年提前兑付金额。具体来看，提前兑付集中于中低级评级主体和地市级主体，且与特殊再融资债规模额度基本匹配。
　　投资建议：供给端，建议关注协会、交易所发债监管口径以及化债最新政策及落地情况。投资端，建议关注3个方面：（1）重点关注河南、山东城投债需求较多区域挖掘机会；（2）关注城投债提前兑付机会；（3）关注流动性较好主体新券发行城投债拉久期投资机会。
　　风险提示：资金面收紧超预期、化债政策落地超预期、城投信用风险超预期、统计数据存在偏差、历史数据无法预测未来走势