GDP同比增速可能加快。4季度以来，经济环比增长动能有所放缓。但是受益于去年低基数，同比增速加快。10-11月，工业增加值同比增速平均5.6%，服务业生产指数同比增速平均8.5%。12月部分指标基数开始回升。我们预计4季度GDP同比增长5.2%，较3季度4.8%加快。
　　制造业动能偏弱。12月制造业PMI生产指数回落0.5个百分点至50.2%，连续三个月下降（图表1）。12月中旬国内大面积出现寒潮天气，主要城市平均气温下降（图表2），可能带动用电需求回升。从高频数据看，半钢胎开工率保持高位（图表3），高炉开工率继续回落（图表4）。我们预计12月工业增加值同比增长6.6%，持平于11月。
　　零售基数回升，同比增速高位回落。12月服务业PMI有所企稳，持平于11月49.3%（图表5）。元旦假期，全国国内旅游出游人次同比增长155.3%，实现国内旅游收入同比增长200.7%[1]。去年11月受疫情影响是零售同比增速低点，12月基数有所回升（图表6）。我们预计12月零售同比增长6.4%，较11月增速10.1%回落。
　　房地产政策进一步宽松，增发国债项目开始落地。12月14日，北京、上海下调首付比例，降低房贷利率，调整普通住房标准[2]。12月，30大中城市商品房销售有所回升（图表7），建筑业PMI回升1.9个百分点至56.9%（图表8）。截至12月23日，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目[3]。我们预计1-12月固定资产投资累计同比增长2.9%，持平于1-11月。
　　出口增速可能小幅回升。12月制造业PMI出口指数进一步回落（图表9）。12月韩国出口同比增长5.1%，比11月增速回落（图表10）。但是去年12月国内受疫情影响出口基数较低。我们预计12月出口同比增长1%，进口同比增长0%，较11月小幅加快。
　　通胀延续负增长。12月食品价格回升（图表11），汽油价格回落（图表12）。房价下跌可能继续拖累房租涨幅。12月制造业PMI购进价格和出厂价格指数仍处于较低水平。我们预计12月CPI同比下跌0.5%，持平于11月；PPI同比下降2.7%，较11月跌幅-3%收窄。
　　国债增发支持社融增速回升。12月票据融资利率回升（图表13），年底平滑信贷波动可能会提升12月信贷增长。我们预计12月新增贷款1.5万亿元，高于去年同期1.4万亿元。12月政府债券发行保持较高水平（图表14），支持社融增长。我们预计12月新增社融2.7万亿元，明显高于去年同期1.3万亿元；预计存量社融同比增长9.8%，较11月增速9.4%加快；预计M2同比增长10.4%，较11月增速10%回升。
　　风险提示：房地产需求疲弱，外需下滑。