财政扩张力度边际回落。11月一般公共预算和政府性基金差额同比增加1363亿元，连续两个月回落（图表1）。最近12个月滚动一般公共预算赤字率4.3%，一般公共预算和政府性基金合计赤字率6.5%，仍然低于2022年4.7%和7.4%水平（图表2）。到目前为止，2023年财政宽松力度仍然低于2022年。
　　非税收入带动一般公共预算收入增速加快。11月一般公共预算收入同比增长4.3%，较10月增速2.6%加快（图表3）。其中，税收收入同比增长3.2%，较10月增速2.9%小幅加快；非税收入同比增长9.8%，较10月0.6%明显上升（图表4）。
　　一般公共预算支出增速回落。11月一般公共预算支出同比增长8.6%，较10月增速11.9%回落（图表5）。其中，卫生健康支出同比下降12.9%（图表6）。去年底受疫情影响，卫生健康支出涨幅较大。今年受高基数拖累，卫生健康支出连续三个月同比负增长。
　　土地出让收入跌幅收窄，但政府性基金支出增速回落。11月土地出让收入同比下降1.5%，跌幅较10月-25.4%收窄（图表7）。但是土地出让收入单月增速波动较大，能否趋势性回升仍待观察。在土地出让收入增速回升的带动下，11月政府性基金收入同比增长1.2%；但是政府性基金支出同比增长1.6%，增速较10月回落（图表8）。
　　12月央行超量发行MLF，利率维持不变。12月15日，央行发行14500亿元MLF，扣除当日到期量6500亿元，净发行8000亿元（图表9）。当日央行开展逆回购操作500亿元，低于到期量1970亿元。1年期MLF和7天逆回购操作利率维持2.5%和1.8%不变（图表10）。
　　内需仍然不足，财政政策和货币政策有待进一步宽松。受低基数影响，4季度经济同比增速有望大幅回升，全年GDP大概率实现5%以上增长。但4季度以来，内需增长动能偏弱，尤其是消费需求出现回落。财政政策增发1万亿元国债，但是财政存款增速持续上升反映财政支出仍然滞后。货币政策加大MLF投放，为国债发行提供资金支持，但是相对于CPI、PPI和房价负增长，当前利率水平仍然偏高。我们预计，2024年财政政策有待进一步扩张，货币政策也有可能继续降息。
　　风险提示：房地产市场持续低迷，政策滞后