11月新增社融2.45万亿元，持平预期，较上年同期多增4556亿元，新增人民币贷款1.09万元，预期1.21万亿元，同比少增1368亿元。本期核心关注点包括：
　　1、新增社融创2012年以来同期次高值，国债、地方政府特殊再融资债券的错峰发行构成社融同比多增主要原因。
　　2、新增政府债券1.15万亿元，同比多增4992亿元。其中，国债发行量同比多增2868亿元，地方政府特殊再融资债单月发行约3500亿元，构成政府债券净融资走高主因。
　　3、新增人民币贷款不及预期且低于2018至2022年同期均值水平（1.31万亿元），且呈现“短增长减”特征，一方面在于实体经济融资需求偏弱，另一方面或与央行保持货币信贷总量适度、节奏平稳的政策调控思路有关。
　　4、居民端，新增贷款2925亿元，较2018至2022年6178亿元的均值水平出现较大幅度回落。短端，新增短期贷款594亿元，就业-收入-消费链条仍存堵点，加之股市、楼市影响居民财富收入及经济前景预期偏弱，居民消费能力及意愿或仍偏低。长端，房地产市场景气度偏低，当前30大中城市商品房销售面积仍处近5年低位水平，居民长期贷款意愿有限。
　　5、企业端，新增贷款8221亿元，高于2018至2022年7281亿元均值水平，但短期化特征较为明显，短期贷款、票据融资分别高出同期均值1069亿元、947亿元，而中长期贷款却较同期均值低759亿元。经济虽整体向好，但实体企业预期仍相对低迷，经济活力有待提振。
　　6、存量社融同比增9.4%，M2同比增10%，M1同比增1.3%。M2-社融与M2-M1剪刀差出现背离，指向金融机构资金空转问题边际改善，但实体经济对资金的利用效率仍待提升。
　　货币政策支持仍有必要，或支撑债市回暖
　　中央经济工作会议明确提出，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，开始加大对价格水平的关注程度。以经过价格指数调整的实际贷款利率来看，自2022年三季度起，金融机构人民币贷款实际利率反向走高，截至今年三季度末已较上年同期上行超250bp。为有效提振实体经济融资需求，通过降息等手段降低实体经济融资成本或仍有必要，或可支撑债券市场延续回暖修复行情。
　　风险提示：单月社融数据具有一定偶发因素，稳增长政策超预期或对债市构成不利影响。