工业生产同比增速回升，两年平均增速放缓。11月工业增加值同比增长6.6%，较10月增速4.6%明显加快，高于市场预期5.7%。一方面，去年同期基数偏低，推升同比增速；另一方面，环比增长动能有所回升，季调后环比增长0.87%，创去年下半年以来新高（图表1）。工业增加值两年平均增速4.4%，较10月4.8%回落。其中，汽车制造业增加值同比增长20.7%，两年平均同比增长12.5%，保持较快增长（图表2）。
　　零售增速加快主要受低基数影响，两年平均增速放缓。11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较10月增速7.6%加快，但是低于市场预期12.6%。同比增速加快主要因为去年基数下降；两年平均增速降至1.8%，创年内新低（图表3）。两年平均增速放缓主要受商品零售增速下滑拖累。11月商品零售两年平均增长1%，餐饮收入两年平均增长7.3%（图表4）。
　　固定资产投资增速回升。1-11月固定资产投资累计同比增长2.9%，持平于1-10月，符合市场预期。11月单月固定资产投资同比增长2.9%，较10月增速1.2%加快（图表5）。其中，制造业投资同比增长7.1%，增速加快；基建投资同比增长5.4%，增速放缓；房地产开发投资同比下跌10.6%，跌幅收窄（图表6）。10月份财政支出增速有所加快，但是对基建投资提振幅度仍不明显。
　　房地产销售跌幅趋稳，新开工面积有所回升。11月商品房销售面积同比下降10.3%，销售额同比下降8.6%，和10月比分别上升0.7个百分点和下降0.6个百分点（图表7）。商品房新开工面积同比增长4.9%，增速由负转正，一定程度上受去年低基数影响（图表8）。
　　二手房价跌幅加大，京沪房地产政策进一步放松。11月70大中城市平均房价环比继续下跌，尤其是二手房价格跌幅加大（图表9）。12月以来，30大中城市商品房销售面积仍低于去年同期（图表10）。12月14日，北京、上海进一步优化调整房地产政策，降低首付比例，调整普通住房标准，下调房贷利率。新政有助于降低购房门槛和购房成本，缓解房地产市场下行压力。
　　低基数影响下，4季度GDP增速有望明显加快。去年底受疫情影响，经济活动放缓，导致基数偏低。11月经济同比增速回升受益于基数下降。往前看，12月同比可能继续保持较高增长水平。我们预计，4季度GDP同比增速较3季度明显加快，全年可能实现5.2%左右的增长。
　　风险提示：房地产需求持续低迷，外需下滑。