【市场策略】风险释放较为充分，后市行情值得期待
　　黄红卫（S0530519010001）
　　上周（12.25-12.29)股指低开，上证指数上涨2.06%，收报2974.9点，深证成指上涨3.29%，收报9524.69点，中小100上涨3.49%，创业板指上涨3.59%；行业板块方面，电力设备、有色金属、食品饮料涨幅居前；主题概念方面，连板指数、最小市值指数、显示面板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7123.71亿，沪深两市成交额较前一周上升1.45%，其中沪市上升1.30%，深市上升1.56%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨2.45%，中证500上涨2.21%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0920，跌幅为0.66%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌2.68%，COMEX黄金上涨0.13%，南华铁矿石指数上涨0.20%，DCE焦煤下跌4.65%。
　　回顾2023年，相对全球市场而言，A股及港股性价比优势进一步扩大。全球14个重点股市指数涨跌幅分别为：纳斯达克指数（+43.42%）、日经225（+28.24%）、台湾加权指数（+26.83%）、标普500（+24.23%）、巴西IBOVESPA指数（+22.28%）、德国DAX（+20.31%）、韩国综合指数（+18.73%）、法国CAC40（+16.52%）、道琼斯工业指数（+13.70%）、澳洲标普200（+7.84%）、英国富时100（+3.78%）、上证指数（-3.70%）、深证成指（-13.54%）、恒生指数（-13.82%）。拆分涨跌幅原因来看，风险溢价率（投资者信心）变动是全球指数走势分化的主要原因。但A股及港股估值已处于全球洼地，且风险溢价率的背离难以持续，预计A股及港股市场估值存在较大修复空间；相较A股历史而言，截至12月26日，万得全A指数市净率为1.43倍，处于近十年以来的历史后0.29%分位，A股市场估值已接近一级底部位置，市场充分反应杀逻辑，风险释放较为充分，后市行情值得期待。具体而言：
　　（1）全球经济仍具韧性，全球流动性拐点将至。经济层面，2023年OECD综合领先指标（G7、美国、日本）总体均处于回升趋势，预计未来一个季度，全球经济仍有韧性。但风险可能集中在2024年下半年。虽然当下美国投资及消费需求依旧旺盛，但考虑当下美国居民超额储蓄接近于消耗完毕、限制性货币政策存在传导时滞，需警惕2024年下半年美国消费及投资需求降温风险。此外，2024年为海外主要经济体政治大选之年，也需警惕地缘政治因素对全球经济复苏的扰动。流动性层面，美联储已经释放2024年降息信号，全球流动性拐点临近，将对2024年A股在内的新兴市场行情形成支撑。但目前市场对美联储2024年降息预期较为激进，11月份美国CPI同比（+3.1%）仍高于2%目标中枢水平，失业率（3.7%）也距离5%-5.5%失业率尚有较大距离，预计美联储仍将维持限制性高利率较长时间，短期仍需警惕降息预期扰动。2024年如美联储进入降息周期，叠加地缘政治因素推动，预计黄金、白银等贵金属仍有上行空间。
　　（2）地产拖累将明显缓解，基建投资仍具韧性。投资端而言，一是随着市场呵护政策出台、企业预期修复，当下私营企业固定资产投资增速有企稳止跌的迹象；二是房地产仍是经济复苏的关键掣肘。我们测算2023年全年，商品房销售面积约在11亿平方米（10.1×12/11）左右，已略低于中国每年住房合理需求量（11亿-12亿平方米），预计2024年房地产销售面积有望迎来触底企稳。当下房地产板块已经超调，叠加需求端政策持续发力，预计房地产对2024年经济的拖累作用将明显缓解。三是专项债密集发行是推动当下基建投资回暖的重要动力。由于专项债发行到形成实物工作量有一定时滞，通常专项债发行领先基建投资大约3个月。随着2023年第三、四季度政府债券及特别国债密集发行，预计对2023年第四季度及2024年第一季度基建投资形成较强支撑。
　　（3）消费以自然修复为主，复苏速度或偏慢。当前消费复苏不及预期，体现在社零增速相对低迷、物价数据低位运行、居民消费能力仍待提升、居民消费习惯有所变迁、居民消费信心仍处低位等多方面。拆分制约消费的各项原因来看，就业以及收入预期影响可能最大，并抑制了消费意愿及习惯。从2023年中央经济工作会议的九项重点工作来看，“扩大消费”排名第二（2022年为重点工作第一），并新增“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”提法，预计2024年政策刺激需求的力度偏温和，政策重点在于疏通“供给及需求”的错配环节。在消费政策缺乏强刺激预期下，2024年消费或以自然修复为主，继续呈现温和复苏态势。
　　（4）低基数叠加欧美消费旺季，预计2024年一季度出口将延续修复。出口端而言，中国11月份出口增速已经转正。美国库存总额季调同比在2022年6月触及本轮增速高点，随后延续下滑趋势。截至2023年10月，美国去库存已延续16个月。2024年上半年，美国可能进入补库存阶段。从美国库存绝对位置来看，2023年10月，美国库存总额（季调）占美国个人消费支出折年数（季调）比值为13.56%，比值亦延续15个月下滑趋势，但距离2021年6月低点（12.82%）尚有0.74pct的下滑空间，本轮美国库存出清可能并不充分