高端招聘市场需求缓慢修复，内部提效奠定净利增长
　　结合近期数据跟踪，行业招聘需求仍处在缓慢修复中。展望24年依然具有不确定性，大企业预算仍处于调整期，公司加强在B端产品轻量化运营，有望在中小企业市场提升市场份额，带动收入端小幅度增长；公司推出RCN服务网络，有望重塑产业链价值分配。利润端增长主要来自于公司自身运营效率的提升，我们预计23-25E调整后归母净利润为1.52/2.14/2.81亿元，选取主要人力资源公司作为可比公司，参考可比公司24年平均PE 18.74x给予公司估值，对应目标价8.47港元，维持“买入”评级。
　　失业率逐步改善，招聘需求进入修复通道
　　23年全国城镇调查失业率表现逐步改善，9-11月失业率稳定在5%，在一系列宏观政策助力下，大企业招聘趋稳，中小企业招聘需求修复更快。猎聘平台23Q3新发职位数量同比增长4.3%，实现全年首季度同比增长，整体来看服务业领域招聘需求回升更为显著，高端猎头市场的修复仍需要时间。平台生态端表现稳健，个人注册用户和企业用户数保持增长，截止9月30日分别同比增长13.0%/14.2%。
　　轻量化产品落地，加强AI赋能行业
　　23年以来中小企业招聘需求复苏显著，公司顺势而为，在结合企业用户分级和需求识别后，23Q3针对性地上线了轻量级的基础套餐，提升中小企业服务能力。AI应用方面，公司上线了帮助企业端召回适配人才的智能化触达工具（超级聊聊），优化了猎企在平台寻访人才的智能导览，并探索开发交互式求职AI助手。此外，公司加强对产业链的梳理，推出RCN服务网络，重塑产业链价值分配。
　　收入端降幅收窄，流量稳健增长带来了降本增效空间
　　收入和毛利率端降幅持续收窄，23Q1~Q3收入yoy-22.4%/-18.4%/-12.9%，毛利率yoy-4.05pct/-3.66pct/-1.94pct。经过上半年旺季营销投放，公司Q3销售费用环比下降12%，考虑到22Q4世界杯积极投放带来的高基数，Q4预计在销售费用端同比有较为显著的改善。管理费用由于内部人员调整带来一次性确认，23Q3为8403万元（环比增长10%）。整体来看公司在23年处于内部优化期，成本费用合计同比有望下降，随着一次性因素逐步消除，后续业绩复苏的基础良好。
　　风险提示：宏观招聘需求复苏不及预期；竞争加剧获客成本提升；用户下沉利润率下降。