23Q3公司实现收入5.6亿元，同比降低12.9%，主因招聘市场需求恢复较弱。实现归母净利润0.32亿元，同比降低72%，归母净利率5.7%（YoY -12.1pct），主要因为销售、管理费用增加，同时收入的经营杠杆减弱。预计2023-2025收入分别为22.6/30.1/36.1亿元，维持“买入”评级。
　　收入端：外部环境致收入承压
　　23Q3公司实现收入5.6亿元，同比降低12.9%，主要因为ToB业务的下滑。ToB、ToC供需有所差异，企业招聘需求较弱，求职者较为活跃，但跳槽意愿较为谨慎。1）ToB：收入5.0亿元，同比降低14.4%，收入降幅较Q2的19.2%有所收窄。分类型看，蓝领服务业恢复快于白领，中高端猎头招聘市场仍面临压力。根据财报，Q3企业新发职位数量同比实现4.3%增长，实现今年以来首次季度转正。ToB收入同比降低主要因为：a）Q3宏观弱恢复，企业招聘仍较为谨慎，尤其是猎聘主要服务的中大型企业。b）ToB业务主要属于预付费订阅式，23Q2现金预收款同比下降，影响23Q3收入确认。2）ToC：收入0.62亿，同比提升1.7%，C端业务同比恢复增长，主要因为向个人用户提供的在线职业资格培训业务迎来了较强的恢复。
　　从合约负债数据看，预计Q4收入端仍有所承压。23Q3合约负债为8.0亿（YoY-3.6%，QoQ -1.3%），同比降幅较23Q2的9.6%有所收窄，但环比仍微跌。公司业绩仍处恢复中，复苏斜率仍主要取决于宏观的修复。
　　利润端：销售、管理费用致盈利能力有所下滑
　　23Q3公司实现毛利4.2亿元（YoY -15.0%），毛利率76.0%（YoY -1.94 pct，QoQ+1.47 pct），毛利率同比下滑，主因企业更多使用毛利率更低的闭环招聘产品，以及收入降低导致经营杠杆有所减弱。
　　销售费用2.45亿元（YoY +5.2%），销售费用率43.9%（YoY+7.5 pct），销售费用增长主因轻量级套餐销售团队人员小幅增加，以及面向个人用户的子业务恢复带来的销售人员的增长。
　　管理费用0.84亿元（YoY +12.4%），管理费用率15.0%（YoY+3.38 pct），管理费用的上涨主要来自于写字楼租金调整和小范围人员优化而产生的一次性补偿金。研发费用0.89亿元（YoY -8.7%），研发费用率16.0%（YoY+0.73 pct）。
　　Q3归母净利润0.32亿元（YoY -72%，QoQ -37%），归母净利率5.7%（YoY -12.1pct，QoQ -2.9 pct），主要因为销售费用、管理费用的增加，以及收入的降低导致经营杠杆有所减弱。
　　投资建议
　　我们认为猎聘作为中高端招聘市场龙头，凭借BHC模式有望受益于招聘线上化趋势。从基本面角度看，当前招聘行业仍处于弱复苏状态，收入端恢复仍主要取决于宏观环境的修复。从估值角度看，目前猎聘处于历史估值低位。预计2023-2025收入分别为22.6/30.1/36.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）经济恢复不及预期。2）行业竞争超预期影响。