核心观点：行业复苏节奏偏慢，导致公司利润表短期承压。但行业的高集中度、公司的竞争优势不改，只需等待β改善。考虑账面接近28亿元的类现金资产后，当前深度低估，建议布局。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑宏观经济复苏节奏偏慢，招聘市场回暖不及预期，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为24.1/30.4/37.2亿元，同比增长-8.6/26.1%/22.2%；归母净利润0.91/2.0/3.1亿元（此前23-25年为1.6/2.5/3.6亿元），同比增长105.2%/121.3%/53.1%；EPS为0.17/0.39/0.59元，对应PE为39.3/17.8/11.6。我们看好在线招聘行业稳定的行业格局，以及公司自身的竞争优势，考虑公司账面较大额的现金后，公司估值较低，维持“买入”评级。
　　 23Q2业绩基本符合预期。（1）23Q2公司收入5.90亿元，同比下滑18.4%，环比下滑幅度改善4pct；归母净利润0.51亿元，同比下滑65.26%，但环比实现扭亏为盈。（2）23H1公司收入10.93亿元，同比下滑20.3%；归母净利润0.08亿元，同比下滑94.2%。公司处在获取规模经济的阶段，利润率水平较低，导致利润表现波动较大。收入端的下滑叠加费用的相对刚性，公司利润承压。
　　分收入结构看，企业端用户改善相对有限，个人端有所好转。（1）企业端，公司23Q2收入5.3亿元，同比下滑19.2%。企业端的收入较大部分来自于预收款，因此当期的收入会受前期合同负债的影响。此外，当前企业端的招聘需求确实有所萎缩，这部分收入改善需要等到经济的复苏；（2）个人端，公司23Q2收入0.63亿元，同比下滑11.4%，下滑幅度较Q1的47.4%有明显的改善，主要因Q2个人的在线职业培训有所回暖。
　　收入、毛利率承压，但费用端降本增效较为显著。23Q2公司毛利率同比下降3.6pct，叠加收入总量回落导致公司毛利额承压，同比下降22.2%（对应1.3亿元）。但公司在费用端的管控有较好成效，三费合计同比下降3.5%（对应0.16亿）。毛利率承压主要因低毛利率的RPO占比提高所致，我们预计随着经济回暖，带动公司收入与毛利率回升，叠加费用端的管控，利润端表现有望得到较好改善。
　　用户端，受企业信心偏弱影响，付费企业有所回落。23H1公司注册企业数量达到121.7万，同比增长12.9%，个人用户达到9000万，同比增长13.2%,平台活跃度较高。但受制于经济形势偏弱，企业招聘需求不强影响，23H1付费企业数量下滑9.6%至6.0万。预计随着Q3后公司针对中小客户推出轻量型的套餐，公司的付费用户数将得到改善。
　　风险提示：（1）宏观经济下行的风险；（2）竞争超预期的风险；（3）信息滞后的风险。
　　

研究报告全文：复苏节奏偏慢静待大环境改善同道猎聘23年Q2点评同道猎聘6100HK商社证券研究报告公司点评2023年8月29日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格750港元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师皇甫晓晗26522639241130423718执业证书编号S0740521040001增长率yoy416-05-86261222归母净利润百万元1344491202309电话021-20315125增长率yoy1507-67010521213531Emailhuangfuxhztscomcn每股收益元026009017039059研究助理苏畅每股现金流量134027061050080净资产收益率4615296288EmailsuchangztscomcnPE266807393178116PB1212111110备注每股指标按照最新股本数全面摊薄股价截至于港币汇率202382909160投资要点核心观点行业复苏节奏偏慢导致公司利润表短期承压但行业的高集中度公司的竞争优势不改只需等待改善考虑账面接近28亿元的类现金资产后当前深度低估建议布局基本状况TableProfit调整盈利预测维持买入评级考虑宏观经济复苏节奏偏慢招聘市场回暖不及预期我们调整盈利预测预计公司2023-2025年收入分别为24130437总股本百万股5222亿元同比增长-86261222归母净利润0912031亿元此前23-2流通股本百万股5225年为162536亿元同比增长10521213531EPS为0170390市价港元75059元对应PE为393178116我们看好在线招聘行业稳定的行业格局以及市值百万港元公司自身的竞争优势考虑公司账面较大额的现金后公司估值较低维持买入3912评级流通市值百万港元391223Q2业绩基本符合预期123Q2公司收入590亿元同比下滑184环比下股价与行业TableQuotePic-市场走势对比滑幅度改善4pct归母净利润051亿元同比下滑6526但环比实现扭亏为盈223H1公司收入1093亿元同比下滑203归母净利润008亿元同比下滑942公司处在获取规模经济的阶段利润率水平较低导致利润表现波动较50同道猎聘恒生指数40大收入端的下滑叠加费用的相对刚性公司利润承压30分收入结构看企业端用户改善相对有限个人端有所好转1企业端公司2203Q2收入53亿元同比下滑192企业端的收入较大部分来自于预收款因此10当期的收入会受前期合同负债的影响此外当前企业端的招聘需求确实有所萎缩0这部分收入改善需要等到经济的复苏2个人端公司23Q2收入063亿元同-10比下滑114下滑幅度较Q1的474有明显的改善主要因Q2个人的在线职业2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07-202022-08培训有所回暖-30-40收入毛利率承压但费用端降本增效较为显著23Q2公司毛利率同比下降36p-50ct叠加收入总量回落导致公司毛利额承压同比下降222对应13亿元公司持有该股票比例但公司在费用端的管控有较好成效三费合计同比下降35对应016亿毛相关报告利率承压主要因低毛利率的RPO占比提高所致我们预计随着经济回暖带动公司1更新深度三重因素致低估珍惜收入与毛利率回升叠加费用端的管控利润端表现有望得到较好改善布局窗口期20230516用户端受企业信心偏弱影响付费企业有所回落23H1公司注册企业数量达到1217万同比增长129个人用户达到9000万同比增长132平台活跃度2首次覆盖在线招聘方兴未艾较高但受制于经济形势偏弱企业招聘需求不强影响23H1付费企业数量下滑9BHC模式享受红利202206156至60万预计随着Q3后公司针对中小客户推出轻量型的套餐公司的付费用户数将得到改善322年半年报点评疫情冲击下业绩展现韧性疫后修复可期20220820风险提示1宏观经济下行的风险2竞争超预期的风险3信息滞后的风险422年三季报点评费率持续改善盈利再超预期20221127请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1盈利预测表资产负债表单位百万人民币利润表单位百万人民币会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E现金及现金等价物4767328721127营业总收入2639241130423718应收款项合计274193274316主营业务收入2638241130423718存货0000其他营业收入1000其他流动资产2469239326082847营业总支出2642234528423388流动资产合计3219331837544290营业成本591579690825固定资产净额233203189206营业开支2051176621522563权益性投资9101112营业利润-467200330其他长期投资453503603703净利息支出-60-58-64-69商誉及无形资产981911841771权益性投资损益0110土地使用权0000其他非经营性损益41000其他非流动资产29303234非经常项目前利润98126265399非流动资产合计1705165716761726非经常项目损益10222427资产总计4924497554306016除税前利润108148289426应付账款及票据136116138165所得税18214060短期借贷及长期借贷当期到期部分9999净利润90127249366其他流动负债1309127714591664少数股东损益45364758流动负债合计1454140216061838归属普通股东净利润4491202309长期借贷0000EPS按最新股本摊薄009017039059其他非流动负债12410010290非流动负债合计12410010290主要财务比率负债总计1578150217081928会计年度20222023E2024E2025E归属母公司所有者权益3074316533673676成长能力少数股东权益272308355413营业收入增长率-05000000股东权益总计3346347337224088归属普通股东净利润增长率-67010521213531负债及股东权益总计4924497554306016获利能力毛利率776760773778现金流量表单位百万人民币净利率17386683会计年度20222023E2024E2025EROE15296288经营活动现金流143319264417ROA09183954净利润4491202309偿债能力折旧和摊销144918887资产负债率320302315320营运资本变动11160-933流动比率22242323其他非现金调整-56-23-17-12速动比率22242323投资活动现金流61-82-133-133每股指标元资本支出-25-30-30-30每股收益009017039059长期投资减少1429-51-101-101每股经营现金流027061051080少数股东权益增加14000每股净资产589607646705其他长期资产的减少增加-1357-1-2-2估值比率融资活动现金流-226199-29PE807393178116借款增加9000PB12111110股利分配0000普通股增加0000其他融资活动产生的现金流量净额-235199-29来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分