研究报告全文：证券研究报告公司点评互联网电商同道猎聘06100报告日期2023年08月28日外部环境致收入承压静待招聘需求修复猎聘Q2点评报告投资要点投资评级买入维持23Q2公司实现收入59亿元同比降低184主因招聘市场需求恢复较弱实现净利润061亿元22Q2为盈利171亿23Q1为亏损048亿净利率分析师谢晨104YoY-133pctQoQ200pct主要因为收入的降低经营杠杆有所减执业证书号S1230521070004弱预计2023-2025收入分别为245334392亿元给予23年Non-GAAP归母xiechenstockecomcn净利润16倍估值目标价893港元维持买入评级分析师陈相合收入端外部环境致收入承压执业证书号S123052303000123Q2公司实现收入59亿元同比降低184ToBToC业务均出现下滑chenxianghe01stockecomcnToBToC供需有所变化企业招聘需求较弱求职者较为活跃但跳槽意愿较为谨慎1ToB收入526亿元同比降低192收入降幅较Q1的-181略基本数据有扩大分行业看地产互联网等白领行业恢复较慢线下服务业恢复较快收盘价HK714收入同比降低主要因为宏观弱恢复企业招聘仍较为谨慎尤其是ToBaQ2总市值百万港元372386猎聘主要服务的中大型企业23H1付费企业数60407家同比下降96b总股本百万股52155ToB业务主要属于预付费订阅式23Q1现金预收款同比下降影响23Q2收入确认2ToC收入6317万同比降低114较Q1的-473降幅有所收窄C股票走势图端用户付费意愿环比有所提升同道猎聘恒生指数从合约负债数据看预计Q3收入端仍承压23Q2合约负债为81亿YoY-392496QoQ-13同比降幅较23Q1的-133有所收窄但环比仍微跌预计9公司业绩仍有望逐季改善但是复苏斜率低于此前预期仍需要等待宏观经济修-7复-22-38利润端降本增效下利润环比转正22082209221122122301230223032304230523062307230823Q2公司实现毛利44亿元YoY-222毛利率745YoY-366pct判断毛利率下滑主因1不确定性增强下企业更多使用毛利率更低的闭环招聘相关报告产品2收入降低经营杠杆减弱1受招聘需求影响Q1业绩承销售费用28亿元YoY42销售费用率474YoY103pct销售费用压静待招聘市场复苏提升主要因为营销投入有所提升部分被销售人员激励降低所抵消销售费用率20230602提升主要因为收入降低2宏观不确定性致收入下滑世界杯一次性营销投入致亏损管理费用076亿元YoY-152管理费用率129YoY049pct研发费20230408用081亿元YoY-142研发费用率137YoY067pct降本增效持3中高端在线招聘龙头受益续管理研发费用总额同比有所降低但因收入降低管理研发费用率略有于宏观环境修复20230221提升Q2净利润061亿元22Q2为盈利171亿23Q1为亏损048亿净利率104YoY-133pctQoQ200pct主要因为收入的降低经营杠杆有所减弱投资建议我们认为猎聘作为中高端招聘市场龙头凭借BHC模式将不断受益于招聘线上化趋势从基本面角度看当前招聘行业仍处于弱复苏状态收入端恢复仍主要取决于宏观环境的修复从估值角度看目前猎聘处于历史估值低位预计2023-2025收入分别为245334392亿元Non-GAAP归母净利润为264052亿元给予23年利润16倍估值目标价893港元港币人民币取09维持买入评级风险提示1经济恢复不及预期2行业竞争超预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分同道猎聘06100公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业总收入2638244733383918--051-72536411739Non-GAAP归母净利润189264402515--3151394052142825Non-GAAPEPS最新摊薄036051077099PENon-GAAP17811270835651资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分同道猎聘06100公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产3219325840524747营业收入2638244733383918现金476137020572767营业成本591624728831应收账款及票据161136225206销售费用1306103914181645存货0000管理费用345310384431其他2581175217701775研发费用400352434470非流动资产1706168416661654除税前溢利108260455622固定资产233260290321所得税18426893无形资产981932885841净利润90217387529其他492492492492少数股东损益454577106资产总计4924494257196401归属母公司净利润44172309423流动负债1454137918982188Non-GAAP归母净利润189264402515短期借款9654应付账款及票据136135196173其他1310123916982010非流动负债124130136143长期债务0000其他124130136143负债合计1578150920342331普通股股本0000储备3074324635573981归属母公司股东权益3074311632903570少数股东权益272317395500主要财务比率股东权益合计334634333684407020222023E2024E2025E负债和股东权益4924494257196401成长能力营业收入-051-72536411739Non-GAAP净利润-3151394052142825获利能力毛利率7760745178207880Non-GAAP净利率718107912031315现金流量表ROE1445529411185百万元20222023E2024E2025EROIC-00953210921337经营活动现金流1431041840874偿债能力净利润44172309423资产负债率3205305435573642少数股东损益454577106净负债比率-1398-3976-5571-6788折旧摊销144626160流动比率221236213217营运资金变动及其90762393285速动比率166236213217他营运能力投资活动现金流61141721总资产周转率054050063065资本支出25404347应收账款周转率2075165018501820其他投资85262627应付账款周转率621460440450每股指标元筹资活动现金流226134137145EPSNon-GAAP036051077099借款增加9311每股经营现金流027200161167普通股增加2000每股净资产586597631684已付股利0000估值比率其他237131136144PENon-GAAP17811270835651现金净增加额19894687710PB110108102094资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分同道猎聘06100公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分