23Q1公司实现收入5.03亿元，同比降低22.4%，主因22Q4预收款降低及23Q1招聘市场需求恢复较弱。实现净利润-0.48亿元（此前盈利预警为“亏损不超过0.49亿”），净利率-9.6%（YoY -11.6pct，QoQ +25.9pct），主要因为收入的降低以及部分世界杯营销投入在Q1确认。预计2023-2025收入分别为26.9/33.8/39.1亿元，给予23年Non-GAAP归母净利润17倍估值，目标价11.67港元，维持“买入”评级。
　　收入端：22Q4预收款降低及23Q1招聘市场恢复较弱致收入下滑
　　23Q1公司实现收入5.03亿元，同比降低22.4%，ToB、ToC业务均出现下滑。1）ToB：收入4.52亿元，同比降低18.1%。ToB收入同比降低主要因为：a）ToB业务主要属于预付费订阅式，22Q4现金预收款同比下降，影响23Q1收入确认。b）Q1宏观弱恢复，企业招聘仍较为谨慎。2）ToC：收入5100万，同比降低47.3%，主要因为C端用户付费求职意愿亦较低。
　　从合约负债数据看，预计Q2收入端仍承压。23Q1合约负债为8.2亿（YoY -13.3%，QoQ -1.2%），同比降幅较22Q4的-16.2%有所收窄，但环比仍微跌。预计公司业绩或从Q3有所回暖，但复苏节奏或将略滞后于经济修复速度，主要因为公司客户以大企业为主，对于招聘计划的调整慢于中小企业。
　　利润端：收入降低、部分世界杯营销投入在Q1确认费用，致Q1亏损
　　23Q1公司实现毛利3.8亿元（YoY -26.4%），毛利率76.1%（YoY -4.05pct），判断毛利率下滑主因收入降低经营杠杆减弱。
　　销售费用2.78亿元（YoY -20.5%），销售费用率55.3%（YoY+1.4pct），销售费用率提升主要因为收入降低，同时22Q4部分世界杯营销投入在Q1确认。
　　管理费用0.82亿元（YoY +7.7%），管理费用率16.2%（YoY+4.5pct）；研发费用0.89亿元（YoY -1.5%），研发费用率17.6%（YoY+3.7pct），判断管理、研发费用率提升主要因为收入降低所致。
　　Q1净利润-0.48亿元（22Q1为盈利0.13亿，22Q4为亏损2.2亿），净利率-9.6%（YoY -11.6pct，QoQ +25.9pct），主要因为收入的降低以及部分世界杯营销投入在Q1确认。
　　投资建议
　　我们认为猎聘作为中高端招聘市场龙头，凭借BHC模式将不断受益于招聘线上化趋势。从基本面角度看，当前招聘行业仍处于弱复苏状态，预计在23Q3后猎聘有望逐步恢复。从估值角度看，目前猎聘处于历史估值低位，具有一定安全边际。预计23/24/25收入分别为26.9/33.8/39.1亿元，Non-GAAP归母净利润为3.2/4.4/5.5亿元，23/24/25年利润对应当前股价PE分别为13.3/9.7/7.7倍。我们给予23年Non-GAAP归母净利润17倍估值，目标价11.67港元（港币：人民币取0.88），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）经济恢复不及预期。2）行业竞争超预期影响。