同道猎聘发布2022Q4及全年财报，22年全年实现营收26.4亿元/+0.5%，其中Q4为6.2亿元/-19%；净利润0.1亿元/-53.2%，其中Q4净亏损2.2亿元（去年同期净利润0.2亿元）；经调整归母净利润1.9亿元/-31.5%，其中Q4为-1.6亿元（去年同期净利润0.4亿元）。展望23年，春节以来国内C端招聘需求恢复旺盛，中高端企业招聘需求有望于下半年加速复苏，维持“强烈推荐”评级。
　　Q4营收同比持平，经营业绩符合预期。公司22年实现营收26.4亿元/+0.5%，其中Q4为6.2亿元/-19%，主要系Q4疫情使招聘需求下降；经调整归母净利润1.9亿元/-31.5%，其中Q4为-1.6亿元（去年同期净利润0.4亿元），经营业绩表现符合预期。分业务方面，22年面向企业客户收入为23.5亿元/+1.6%，其中Q4为5.6亿元/-19%；个人客户收入2.9亿元/-15%，其中Q4为0.6亿元/-19.0%，主要系中高端人才支付意愿降低及部分证书考试延迟。
　　BHC三端表现活跃，企业ARPU创历史新高。公司截至22年底个人用户8350万人/+13%，其中付费用户数累计49.6万人/+9.8%；企业用户113万/+12.6%，企业客户为7.1万/-2.6%；猎头数目21.2万/7.3%，猎头触达个人用户次数114.6亿/+5.7%，BHC三端均表现活跃。付费企业ARPU为3.3万元/+4.3%，创下历史新高；付费个人ARPU为584.5元/-22.6%，主要系疫情影响中高端人才所致。
　　受世界杯广告与企业需求影响，Q4利润端短期承压。22年公司毛利率77.6%/-0.4pct，其中Q4为74.1%/-1.9pct，为迎合企业需求改变产品组合所致。22年公司销售/管理/研发费用率分别为49.5%/13.1%/15.2%，同比变动+3.3pct/-0.3pct/+2.5pct，公司提升管理效率并加大研发投入；其中Q4销售费用率72.8/+26.4pct，为世界杯营销所致。22年归母净利率7.2%/-3.2pct，其中Q 4为-25.6%/-30.5pct，受疫情及世界杯影响Q4利润率短期承压。
　　股权回购提振市场信心，静待企业端中高端招聘需求复苏。近期公司颁布股权回购计划以提振市场信心，预计未来12月内最多回购3亿港币。展望23年，春节以来国内C端招聘需求恢复旺盛，中高端企业招聘需求有望于下半年加速复苏，我们预计公司23-25年实现Non-GAAP归母净利润3.3/4.4/5.7亿元，对应23年25倍PE给予目标股价15.80港元，上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新增用户不达预期；企业端招聘需求下滑；期间费用率上升。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年4月11日同道猎聘6100HK强烈推荐上调消费品商业疫情期间用户稳定增长股权回购提振市场信心BHC目标股价1580HKD当前股价1054HKD同道猎聘发布2022Q4及全年财报22年全年实现营收264亿元05其基础数据中Q4为62亿元-19净利润01亿元-532其中Q4净亏损22亿元去总股本万股52570年同期净利润亿元经调整归母净利润亿元其中为0219-315Q4-16香港股万股52570亿元去年同期净利润04亿元展望23年春节以来国内C端招聘需求总市值亿港元55恢复旺盛中高端企业招聘需求有望于下半年加速复苏维持强烈推荐评香港股市值亿港元55每股净资产港元655级ROETTM144Q4营收同比持平经营业绩符合预期公司22年实现营收264亿元05资产负债率320主要股东MayFlowerInformation其中Q4为62亿元-19主要系Q4疫情使招聘需求下降经调整归母净TechnologyCoLimited利润19亿元-315其中Q4为-16亿元去年同期净利润04亿元主要股东持股比例212经营业绩表现符合预期分业务方面22年面向企业客户收入为235亿元16其中Q4为56亿元-19个人客户收入29亿元-15其中Q4股价表现为06亿元-190主要系中高端人才支付意愿降低及部分证书考试延迟1m6m12m绝对表现-69394-367BHC三端表现活跃企业ARPU创历史新高公司截至22年底个人用户相对表现-121248-2968350万人13其中付费用户数累计496万人98企业用户113万同道猎聘恒生指数企业客户为万猎头数目万猎头触达个人2012671-26212730-20用户次数1146亿57BHC三端均表现活跃付费企业ARPU为33-40-60万元43创下历史新高付费个人ARPU为5845元-226主要系-80-100疫情影响中高端人才所致-120Apr-22Aug-22Dec-22受世界杯广告与企业需求影响利润端短期承压年公司毛利率Q422资料来源公司数据招商证券776-04pct其中Q4为741-19pct为迎合企业需求改变产品组合所相关报告致22年公司销售管理研发费用率分别为495131152同比变动社会服务行业疫后复苏系列报33pct-03pct25pct公司提升管理效率并加大研发投入其中Q4销售1告二春潮涌动人资先行费用率728264pct为世界杯营销所致22年归母净利率72-32pct2023-1-10其中Q4为-256-305pct受疫情及世界杯影响Q4利润率短期承压股权回购提振市场信心静待企业端中高端招聘需求复苏近期公司颁布股权回购计划以提振市场信心预计未来12月内最多回购3亿港币展望23丁浙川S1090519070002年春节以来国内C端招聘需求恢复旺盛中高端企业招聘需求有望于下半dingzhechuancmschinacomcn年加速复苏我们预计公司23-25年实现Non-GAAP归母净利润334457李秀敏S1090520070003亿元对应23年25倍PE给予目标股价1580港元上调至强烈推荐lixiumin1cmschinacomcn潘威全研究助理评级panweiquancmschinacomcn风险提示新增用户不达预期企业端招聘需求下滑期间费用率上升李星馨研究助理财务数据与估值lixingxincmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E主营收入百万元26522639307837934575同比增长42-1172321归母净利润百万元13444172306403同比增长151-672877832Non-GAAP归母净利润276189331442567百万元同比增长77-32753428经调整每股收益元053036063084108PE倍Non-GAAP17525514610985PB倍1616151413资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产17283219366943755226总营业收入26522639307837934575现金49647674811621696主营收入26512638307737924574交易性投资00000营业成本584591646758892应收票据9391667166716671667毛利20672047243130343682应收款项94161187231279营业支出19172051214725132985其它应收款198113132162196营业利润1524285522698存货00000利息支出70005其他280193511521389利息收入3660000非流动资产31581706162215931583权益性投资损10000长期股权投资1891462462462462益其他非经营性941888固定资产206233149120111损益非经常项目损2410101010无形资产商誉1033981981981981除税前利润益215108303540711其他2830303030所得税23185191120资产总计48864924529159686810少数股东损益574581143189流动负债15841454158018412153归属普通股东净利13444172306403短期借款54136149175205经调整净利润利润276189331442567应付账款11468686868经调整EPS元053036063084108预收账款09555其他14161241135815941874长期负债107124124124124主要财务比率202120222023E2024E2025E长期借款00000年成长率其他107124124124124营业总收入负债合计1691157817031965227642-1172321营业利润股本00000195-102-81738334归母净利润资本公积金28742982307432353507151-672877832获利能力少数股东权益213272352496685毛利率归属于母公司所有者29833074323635073848779776790800805净利率负债及权益合计权益488649245291596868105117568188ROE45145387105ROIC552468110130现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率346320322329334净负债比率经营活动现金流6971433475096600002010101流动比率净利润134441723064031122232424速动比率折旧摊销13814415398791122232424营运能力财务费用27814950307总资产周转率投资收益147104721351850505060607存货周转率营运资金变动55161616160应收账款周转率其它36257070709893104106105应付账款周转率投资活动现金流0111111162454747每股资料元资本支出50985285000其他投资4134999EPS026008033058077每股经营净现金筹资活动现金流166226143466133027066097126每股净资产借款变动6063400569587618670735每股股利普通股增加62000002002007012015估值比率资本公积增加00103461股利分配112166005PE3601090282158120其他002169122PB1616151413现金净增加额EVEBITDA17524313294752119272414533资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源OTA等行业李星馨研究助理中国人民大学国际商务硕士南开大学国际商务学士2022年加入招商证券主要方向为电商零售板块覆盖互联网电商本地生活商贸零售等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3