2023Q1，公司实现收入/现金收入5.0/4.9亿元（yoy-22%/-19%），主要系收入受2022年现金收入承压的滞后影响及2023Q1企业招聘需求恢复较慢所致；实现Non-GAAP净亏损约2200万元，主要系世界杯营销费用部分在2023Q1确认。在企业招聘需求恢复较慢的趋势下，公司持续完善自身产品及服务能力以深挖存量价值，布局新兴行业以把握复苏机遇，并积极拓展与地方政府及国央企的合作。同时，公司持续深耕猎头闭环服务，有望于2023Q3推出面向猎头的新产品RCN，在提升猎头行业标准化程度的同时创造业务增量。我们仍然看好公司作为国内中高端在线招聘龙头的增长潜力，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩概览：收入及现金收入短期承压，持续回购彰显长期信心。2023Q1，公司实现收入5.0亿元，同比下滑22.4%，主要系2022年现金收入承压的滞后影响及2023Q1企业招聘需求恢复较慢所致；实现现金收入约4.9亿元，同比下滑约18.5%。从收入结构看，来自企业/个人用户的收入分别为4.5/0.51亿元，同比-18.1%/-47.3%。2023Q1，公司实现毛利3.8亿元，毛利率为76.1%（yoy-4.1pcts），主要系低毛利业务占比提升所致；销售/管理/研发费用分别为2.8亿元/8166万元/8853万元，费用率分别为55.3%/16.2%/17.6%（yoy+1.4/+4.5/+3.7pcts），管理费用率上升主要系股权激励费用增加，研发费用率上升主要系公司持续投入研发以孵化新业务、改善匹配算法等。利润端，2023Q1，公司实现净亏损4827万元；实现Non-GAAP净亏损约2200万元，净利率为-4.3%，主要系世界杯营销费用部分在2023Q1确认。3月，公司宣布上市以来首次3亿港元的股份回购计划，截至5月31日，公司已累计回购481万股，占总股本的0.92%。
　　▍经营数据：求职者增长良好，企业招聘需求逐月恢复。B端，截至3月31日，平台验证企业用户数达117.5万（yoy+12.4%）。尽管企业端招聘需求仍然偏弱，但4-5月以来，企业招聘需求逐渐呈现恢复趋势，根据公司业绩会，5月公司现金收入同比增速转正。C端，截至3月31日，平台注册个人用户数达8730万（yoy+13.6%），2023Q1新增注册求职者380万（yoy+26.7%）。2023Q1，平台MAU同比增长21.7%，985、211学生日活同比增长近75%，硕博毕业生新注册用户及日活同比增长均超80%，求职者保持强劲增长。H端，截至3月31日，平台验证猎头数达21.6万（yoy+5.5%），猎头生态保持活跃。
　　▍发展战略：积极布局把握复苏机遇，持续深耕猎头闭环服务。在宏观经济产业升级和增长动能切换的趋势下，公司积极布局电子通信、半导体科研、高端制造、医疗健康、人工智能等新兴产业，基于积累的行业know how有望在宏观恢复时率先把握复苏机遇。同时，在地方政府大力引进人才和促进就业的趋势下，公司积极拓展与地方政府及国央企的合作，2023Q1公司推出猎聘政务版，通过提供招聘流程的数字化管理和可视化监测提升引才效率。猎头合作方面，公司有望于2023Q3发布SaaS+平台型新产品RCN（Recruiter CorporationNetwork），通过猎企间的资源共享，提升职位和候选人的匹配效率，从而提升联盟内交付效率和猎头行业标准化程度，并创造业务增量。
　　▍风险因素：政策监管收紧导致经营调整的风险；数据安全相关法规风险；宏观经济恢复不及预期及招聘季节性波动导致招聘行业发展不及预期；竞争者增加导致在线招聘行业竞争恶化；公司技术研发和创新不及预期；公司产品和服务拓展不及预期；用户流失风险；核心人才流失风险；大股东减持风险；个股流动性风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到企业招聘需求恢复较慢，我们下调公司2023-2025年营收预测至26.2/30.9/36.0亿元（前预测值为30.0/37.8/45.3亿元），同比-1%/+18%/+16%；下调公司2023-2025年经调整归母净利润预测至2.6/3.4/4.4亿元（前预测值为3.2/4.4/5.6亿元），同比+38%/+30%/+29%，现价对应PE（经调整）为16x/12x/9x。参考可比公司科锐国际、外服控股、北京人力以及BOSS直聘等人服公司2023年平均约23x PE（经调整）估值（基于中信证券研究部预测），并参考各公司2023-2025年的收入及利润CAGR预期，考虑到港股的流动性和估值折价，我们给予同道猎聘2023年20x PE，对应目标价11港元，维持公司“买入”评级。