报告摘要：
　　 2023H1公司实现营收10.9亿元/同比-20%/环比-14%，经调整的营业利润为4693万元/-81%；2023Q2单季营收5.9亿元人民币/同比-18%/环比+17%，经调整营业利润6293万元人民币/同比-66%。
　　点评：
　　招聘市场低迷、企业需求萎缩导致公司短期业绩承压。2023H1企业客户贡献收入9.8亿元/同比-19%，个人客户贡献收入1.14亿元/-32%。二季度以来整体招聘市场虽然呈现复苏趋势，但仍然低于预期节奏，因此公司现金收入回款情况有一定改善但由于市场环境仍然低迷及收入递延确认的影响上半年收入下滑仍然显著，下半年有望呈现环比改善趋势。
　　盈利能力小幅下滑，主要系部分成本费用相对刚性导致费用率上升。2023H1公司综合毛利率75.2%/-3.9 pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为51.0%/14.4%/15.5%，同比分别上升6.0 pct/2.1 pct/2.4 pct；经调整的经营利润率为4.3%。
　　用户基数持续扩大，不断巩固BHC生态。截至上半年末，猎聘注册企业用户累计121.7万家/+13%，付费客户数量6.04万/-9.6%，职位发布数量达到630万/-7.6%；个人用户9000万人/+13%，付费个人用户数51.7万/+7.9%；猎头用户21.9万/+4.6%，验证猎头触达的注册个人用户次数5.87亿/-7.5%。二季度公司注重用户运营，不仅制定更精准高效的营销策略，同时基于客户分层推出了更灵活的产品设计和销售，有望实现更好的用户覆盖和转化。尽管受到宏观经济波动的影响，短期企业招聘需求和付费意愿有下滑，2023H1企业客户ARPPU同比下滑10%，中长期看用户基数的持续扩大为招聘市场回暖后的变现打下良好的基础。
　　投资建议：BHC模式将猎头引入在线招聘生态中，撮合相对被动求职的中高端人才的人岗匹配，提升了中高端人才的招聘效率，解决了传统综合性招聘网站难以触达中高端人才的痛点。基于猎聘的优质模式我们看好猎聘中长期成长空间，预计2023-2025年经调整的经营利润为2.09/3.10/4.41亿元，归母净利润为0.46/1.01/1.71亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧。