2023Q2，公司实现收入5.9亿元（yoy-18%），现金回款同比下降中个位数，主要系企业招聘需求恢复较慢所致。在招聘市场整体承压背景下，公司通过客户分层强化精细化运营，面向大型客户持续深挖存量价值，面向中小客户推出轻量级线上套餐扩大客户覆盖。同时，公司持续深耕猎头闭环服务，有望于9月底推出面向新产品RCN，在提升猎头行业标准化程度的同时创造业务增量。我们仍然看好公司作为国内中高端在线招聘龙头的增长潜力，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩概览：业绩短期承压，持续回购彰显发展信心。2023Q2，公司实现收入5.9亿元，同比下滑18.4%（降幅环比收窄4pcts），主要系宏观环境及企业招聘需求持续偏弱影响；根据公司业绩会，2023Q2，集团及招聘业务回款同比下降中个位数，降幅环比收窄。从收入结构看，来自企业/个人用户的收入分别为5.3/0.6亿元，同比-19.2%/-11.4%。2023Q2，公司实现毛利4.4亿元，毛利率为74.5%（yoy-3.7pcts），主要系低毛利服务型业务占比提升所致；销售/管理/研发费用分别为2.8亿元/7601万元/8088万元，费用率分别为47.4%/12.9%/13.7%（yoy+10.3/+0.5/+0.7pcts），销售费用率上升主要系线上及线下营销投放增加。利润端，2023Q2，公司实现净利润6114万元；实现Non-GAAP净利润6424万元，净利率为10.9%。回购方面，截至8月25日，公司累计回购超1000万股（占总股本约2%），回购余额尚余约2亿港元（约占当前市值5%），有效期至2024年3月31日。
　　▍经营数据：用户增长趋势良好，企业招聘需求分化。B端，截至6月30日，平台验证企业用户数达121.7万（yoy+12.9%），企业客户数为6.0万（yoy-9.6%），付费率约5.0%（yoy-1.2pcts），发布职位数约630万（yoy-7.6%）。分行业看，2023Q2，能源化工、物流贸易以及消费品新增职位增速排名前三，而互联网、房地产、金融等传统大招聘行业招聘活动仍非常谨慎；分职位看，以业务为导向的招聘需求仍然充足，而中后台职能岗位、研发岗位招聘相对谨慎；分规模看，中小企业恢复速度略快于大型企业。C端，截至6月30日，平台注册个人用户数达9000万（yoy+13.2%），23Q2新增注册求职者270万（yoy+3.8%），注册C端完整简历占比达历史新高。H端，截至6月30日，平台验证猎头数达21.9万（yoy+4.6%），猎头触达个人用户次数达5.9亿次（yoy-7.5%）。
　　▍发展战略：客户分层强化精细化运营，降本增效提升盈利能力。在招聘市场整体承压的背景下，公司通过客户分层强化精细化运营。面向大型客户，公司持续通过提升精准匹配和简化招聘流程深挖存量价值；面向中小客户，公司针对性推出轻量级线上套餐，通过降低购买门槛扩大客户覆盖。此外，根据公司业绩会，公司将于9月底发布RCN产品，在提升猎头行业标准化程度的同时创造业务增量。盈利方面，公司将持续推行降本增效，根据公司业绩会，今年全年营销费用有望优化10%-15%，管理和研发方面也将进一步提效，利润率有望在今年下半年及明年逐渐回升。
　　▍风险因素：政策监管收紧导致经营调整的风险；数据安全相关法规风险；宏观经济恢复不及预期及招聘季节性波动导致招聘行业发展不及预期；竞争者增加导致在线招聘行业竞争恶化；公司技术研发和创新不及预期；公司产品和服务拓展不及预期；用户流失风险；核心人才流失风险；大股东减持风险；个股流动性风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到企业招聘需求恢复偏弱，我们下调公司2023-2025年营收预测至23.2/28.6/34.5亿元（前预测值为26.2/30.9/36.0亿元），同比-12%/+23%/+21%；下调公司2023-2025年经调整归母净利润预测至1.2/2.8/4.2亿元（前预测值为2.6/3.4/4.4亿元），同比-35%/+128%/+48%，现价对应PE（经调整）为28x/12x/8x。参考可比公司科锐国际、外服控股、北京人力以及BOSS直聘等人服公司2024年平均约20x PE（经调整）估值（基于中信证券研究部预测），并参考各公司2023-2025年的收入及利润CAGR预期，考虑到港股的流动性和估值折价，我们给予同道猎聘2024年17x PE，对应目标价10港元，维持公司“买入”评级

研究报告全文：业绩短期承压静待中高端招聘需求回暖同道猎聘06100HK2023Q2业绩点评2023829中信证券研究部核心观点2023Q2公司实现收入59亿元yoy-18现金回款同比下降中个位数主要系企业招聘需求恢复较慢所致在招聘市场整体承压背景下公司通过客户分层强化精细化运营面向大型客户持续深挖存量价值面向中小客户推出轻量级线上套餐扩大客户覆盖同时公司持续深耕猎头闭环服务有望于9月底推出面向新产品RCN在提升猎头行业标准化程度的同时创造业务增量我们仍然看好公司作为国内中高端在线招聘龙头的增长潜力维持公司买入廖原评级互联网科技融合分析师业绩概览业绩短期承压持续回购彰显发展信心2023Q2公司实现收入S101052203000459亿元同比下滑184降幅环比收窄4pcts主要系宏观环境及企业招聘需求持续偏弱影响根据公司业绩会2023Q2集团及招聘业务回款同比下降中个位数降幅环比收窄从收入结构看来自企业个人用户的收入分别为5306亿元同比-192-1142023Q2公司实现毛利44亿元毛利率为745yoy-37pcts主要系低毛利服务型业务占比提升所致销售管理研发费用分别为28亿元7601万元8088万元费用率分别为474129137yoy1030507pcts销售费用率上升主要系线上李振寰及线下营销投放增加利润端2023Q2公司实现净利润6114万元实现新零售分析师Non-GAAP净利润6424万元净利率为109回购方面截至8月25日S1010523010001公司累计回购超1000万股占总股本约2回购余额尚余约2亿港元约占当前市值5有效期至2024年3月31日经营数据用户增长趋势良好企业招聘需求分化B端截至6月30日平台验证企业用户数达1217万yoy129企业客户数为60万yoy-96付费率约50yoy-12pcts发布职位数约630万yoy-76分行业看2023Q2能源化工物流贸易以及消费品新增职位增速排名前三而互联网房地产金融等传统大招聘行业招聘活动仍非常谨慎分职位看以业务为导向的招聘需求仍然充足而中后台职能岗位研发岗位招聘相对谨慎分规模看中小企业恢复速度略快于大型企业C端截至6月30日平台注册个人用户数达9000万yoy13223Q2新增注册求职者270万yoy38注册C端完整简历占比达历史新高H端截至6月30日平台验证猎头数达219万yoy46猎头触达个人用户次数达59亿次yoy-75发展战略客户分层强化精细化运营降本增效提升盈利能力在招聘市场整体承压的背景下公司通过客户分层强化精细化运营面向大型客户公司持续通过提升精准匹配和简化招聘流程深挖存量价值面向中小客户公司针对同道猎聘06100HK性推出轻量级线上套餐通过降低购买门槛扩大客户覆盖此外根据公司业绩会公司将于9月底发布RCN产品在提升猎头行业标准化程度的同时创造评级买入维持当前价766港元业务增量盈利方面公司将持续推行降本增效根据公司业绩会今年全年目标价10港元营销费用有望优化10-15管理和研发方面也将进一步提效利润率有望在总股本522百万股今年下半年及明年逐渐回升港股流通股本522百万股总市值40亿港元风险因素政策监管收紧导致经营调整的风险数据安全相关法规风险宏观近三月日均成交额9百万港元经济恢复不及预期及招聘季节性波动导致招聘行业发展不及预期竞争者增加52周最高最低价136461港元导致在线招聘行业竞争恶化公司技术研发和创新不及预期公司产品和服务近1月绝对涨幅-659拓展不及预期用户流失风险核心人才流失风险大股东减持风险个股流近6月绝对涨幅-3793动性风险等近12月绝对涨幅-2168盈利预测估值与评级考虑到企业招聘需求恢复偏弱我们下调公司2023-2025年营收预测至232286345亿元前预测值为262309360亿元同比-122321下调公司2023-2025年经调整归母净利润预测证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明同道猎聘业绩点评06100HK2023Q22023829至122842亿元前预测值为263444亿元同比-3512848现价对应PE经调整为28x12x8x参考可比公司科锐国际外服控股北京人力以及BOSS直聘等人服公司2024年平均约20xPE经调整估值基于中信证券研究部预测并参考各公司2023-2025年的收入及利润CAGR预期考虑到港股的流动性和估值折价我们给予同道猎聘2024年17xPE对应目标价10港元维持公司买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元26512638231728603453增长率YoY42-1-122321现金收入百万元27902479235428743541增长率YoY37-11-52223归母净利润百万元1344437186301增长率YoY151-67-1740762经调整归母净利润百万276189124281417元增长率YoY77-32-3512848毛利率7878757578归母净利率52279经调整归母净利率10751012PE2677941811PE经调整121828128资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月25日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2同道猎聘业绩点评06100HK2023Q22023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入26512638231728603453货币资金4964765248981321营业成本584591583720760应收账款101163113141168毛利率7878757578其他流动资产11322579253125722588销售费用12251306114612221442流动资产17283219316736114077销售费用率4650494342长期存款1679233233233233管理费用355345320342414固定资产206233236239238管理费用率1313141212无形资产17712512310695研发费用337400344426496商誉856856856856856研发费用率1315151514其他长期资产241258258258258其他所得80901269898非流动资产31581706170616931680营业利润2318550248440资产总计48864924487353045757其他收入支出162211117应付账款496543474625655税前利润21510861258446合约负债989829806880968所得税23182052112其他流动负债10083838383所得税率1117342025流动负债15841454136315871705净利润1919040207335非流动性负债107124124124124净利率732710负债合计16901578148717111829少数股东损益574542133股本0303030303归母净利润储备134443718630129823074311132973598少数股东权益213272275296330权益合计31953346338735933928负债股东权益总计48864924487353045757现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税前利润21510861258446增长率所得税支出38462052112营业收入42-1-12232115折旧和摊销138144545352营业利润58-63-423977834营运资金的变化2781498417387净利润106-53-554116227其他经营现金流10587---利润率经营现金流合计69714310432474毛利率787875757880资本支出3625553939EBITMargin93291320其他投资现金流51685921912EBITDAMargin10751012-投资现金流合计55161375751净利率73271015发行股票55230---回报率负债变化80-9293---净资产收益率6316913股息支出13-219---总资产收益率4214610其他融资现金流79-11391---其他融资现金流合计-16638-22648---资产负债率353231323232现金及现金等价202347375423物净增加额所得税率111734202525资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5