信贷“开门红”是指，基于“早投放、早收益”原则，每年1月份通常是银行的信贷投放大月，银行新增信贷规模通常出现环比大幅增长。
　　近5年信贷“开门红”呈现以下特点:
　　第一，总量上，近5年均出现“开门红”，1月份信贷新增规模均为当年最大值，并持续同比多增。
　　第二，结构上，信贷结构经历了从优化到停止优化的过程，中长期贷款占比先增后减；2022年以来贷款投向居民的比重大幅下降。
　　第三，信贷投放的主体主要是国有大行+部分股份行。
　　第四，从债市表现来看，国债收益率走势与信贷“开门红”成色有关，资金价格与信贷投放力度也有一定的正相关性。2021年和2023年，“开门红”成色较好，在信贷总量维持同比多增的情况下，1月份票据融资均为负增长，且中长期贷款占比均较去年同期有所上升，反映信贷结构有所优化，经济内生动能增强，10年期国债收益率总体呈上行趋势。从资金价格来看，跨年资金价格回落后，1月份信贷加速投放消耗超储，上半月资金价格通常呈上升趋势。
　　我们认为2024年年初出现信贷“开门红”的可能性较小。
　　第一，今年11月份以来，央行对信贷的指导包括“平滑信贷投放，提升存量贷款的使用效率”。12月份票据利率出现反季节性上升，或能说明“平滑信贷规模”效果已经体现。
　　第二，高基数下，开门红可能性减小。2023年年初要求信贷“靠前发力”，故2023年“开门红”特点鲜明，新增信贷基数较大。在春节效应影响几乎忽略不计的前提下，考虑2023年1月份的高基数，2024年信贷继续同比多增的可能性下降。
　　第三，开门红通常由企业中长贷主导。基建项目来源上，关注平急两用基础设施建设的项目细则出台。制造业方面，当前位于库存周期底部，2024年将面临补库需求，但考虑到制造业PMI仍处在枯荣线之下，投资需求明显回升可能还需等待。
　　综上所述，在央行“平滑信贷规模”的指导下，明年“开门红”的信贷额度已经部分提前至11、12月份，并在票据利率上有所体现。另外，考虑2023年信贷基数较高、1月份地产销售低迷、基建项目细则尚未出台、制造业内生投资需求尚未回暖等因素，明年信贷“开门红”可能性较小。
　　对债市有何影响？
　　第一，信贷投放减少预计对银行间流动性水位的消耗减少，资金价格回升有限。整体来看，信贷“开门红”期间，银行融出资金能力减弱、资金价格上升。2021年“开门红”成色较好，银行融出能力下降最明显，资金价格也出现明显上行。如果仅大行融出能力下降而银行整体融出能力下降程度有限，资金价格上升可能并不明显。因此，若2024年无信贷“开门红”或成色不好，资金价格可能将无明显上升。
　　第二，有利于驱动现券收益率下行。通常情况下，大行项目储备足，资产端主要依靠信贷投放；小行由于接触机构客户有限、项目资源较差，资产端通常配置债券，形成“大行放贷、小行买债”格局。2024年年初，大行可能同样面临项目储备不足的情形，并在商业银行净息差压缩至低位的情况下，大小行资产端可能都需依靠债券配置，有利于推升现券需求，驱动债券收益率下行。
　　风险提示：信贷投放超预期，资金价格波动幅度加大等。