存款利率为何下调？
　　12月22日，多家全国性商业银行宣布下调存款利率，下调幅度在10-25BP间不等，这是2023年主要商业银行第三次调整存款利率，与上一轮降息相比，此轮降息幅度接近，而且同样也是存款期限越长下调幅度越大。
　　存款利率下调的原因主要有三：定价锚下行、银行净息差收窄、缓解资金空转。1）从存款利率定价机制来看，存款利率参照10年期国债收益率和1年期LPR，目前均出现较大程度下行。2）贷款利率持续压降，但银行负债端成本相对刚性，银行净息压力大。3）存贷款利差持续存在，也是资金空转的一个重要因素，存款利率下调有助于缓解存款定期化、存贷款套利行为。
　　存款利率下调后，贷款利率一般何时下调？
　　2021年6月第一轮长期存款利率下调后6个月1年LPR随之下调；2022年4月第二轮存款利率下调后1个月后5年LPR随之下调；2022年9月、2023年4月和6月第三轮存款利率下调距离下一轮MLF、LPR下调间隔分别为9个月、2个月和0个月；本轮存款利率下调自今年9月开始，目前已经过三个月。
　　名义利率下行，但实际利率可能抬升
　　实际利率角度来看，今年的货币政策可能并没有足够宽松。对于今年货币政策的第一印象，市场较多投资者认为可能是宽松的。但是考虑到通胀调整后的影响，从实际利率角度来看却是在提高的。而对比美国，市场大部分人会觉得美债利率较高，但是考虑到通胀调整后的美债实际利率，今年以来上行的幅度并没有中国高。所以中美利差呈现了名义倒挂，实际反向的局面。
　　另外一个视角，房贷利率下调的幅度也并不充分。今年以来居民房贷利率下降的很快，但是如果我们参照用通胀调整后的实际利率方法，去匡算根据房屋通胀调整后的房贷实际利率，似乎也可以得到相似的结论——居民实际房贷利率也没有明显下行。
　　货币政策后续看点在哪里？
　　存款利率下调后，目前市场对明年1月就降准降息的预期相对增强，但是我们需要关注以下两点问题：1）为何今年的货币政策名义上看起来是宽松的，但是实际上似乎并未起到相应的效果？2）为何政策利率6月以来已经下调了25BP，从10年国债上看似乎并未有相应的25BP的中枢下行？
　　从高企的存单利率看，现在去调整MLF利率的必要性似乎不大。只要能满足2.5%的MLF供给即可，因为MLF利率是低于目前银行发行的2.6%左右的存单利率的。那如何去解决目前资金利率较高的问题？如果将11月、12月的超量续作的MLF替换成降准，银行资金成本或许可以有比较明显下行，或也能降低当前居高不下的短端利率。
　　我们认为虽然目前广谱利率在下行，但是从期限利差、品种利差角度上，目前定价体系的影响因素较多，这可能并非仅仅是利率调控的结果，而是总体量的不足导致的。虽然明年一季度信贷更多的侧重盘活信贷工具、高质量信贷，这在债券供需上利好债市，但如果货币政策不能流畅配合，我们认为期限的制约或仍然较强。
　　风险提示
　　1、央行防空转、去杠杆力度超预期；2、货币政策超预期变化。