生产：工业生产强于预期，服务业生产回升
　　11月工业增加值当月同比为6.60%，较上月回升2.0个百分点，两年复合增速为4.38%，较上月下行0.42个百分点，但2021年存在能耗双控的低基数影响，季调环比为0.87%，较上月上升0.48个百分点。从结构来看：
　　上游生产相对强劲，中下游偏弱。上游端，有色金属加工工业增加值两年复合增速较上月上行0.19个百分点，其余行业增速下行但相对维持高位；中游端，汽车、电气机械两年复合增速分别回落2.16和1.71个百分点，但仍保持在较高增速水平，通用设备、专用设备增速表现回落；下游端除金属制品外增速普遍回落，电子设备两年平均增速下行2.49个百分点至4.59%。
　　服务业生产指数回升。11月服务业生产指数当月同比增速较上月上行1.6个百分点至9.30%，连续四个月实现回升，累计同比增速较上月小幅上行0.10个百分点至8.00%的增速水平。
　　投资：制造业维持韧性，基建、地产持续回落
　　1-11月固定资产投资完成额累计同比增速为2.90%，持平上月，11月当月同比2.90%，较上月上行1.66个百分点，从季调环比来看较上月上行0.14个百分点至0.26%，具体来看：
　　制造业投资维持韧性。1-11月制造业投资累计同比增速为6.30%，较上月小幅上行0.10个百分点，当月同比为7.10%，较上月上行0.90个百分点；从结构上看，各行业投资累计同比增速涨跌不一，电气机械、汽车、化学原料保持高于整体投资的增速水平。
　　基建增速继续回落。1-11月全口径基建投资累计同比7.96%，较上月回落0.31个百分点，测算当月同比为5.37%，低于10月5.57%的增速水平。从结构上看，电力、交通运输、水利三大基建行业增速均表现回落，或反映财政资金支出进度偏慢。
　　地产销售边际回落，地产投资跌幅持续扩大。11月商品房销售额当月同比较10月跌幅扩大0.55个百分点至-8.63%；从开工与投资来看，11月新开工面积当月同比增速由负转正至4.93%，主要由于去年同期低基数效应，竣工面积当月同比增速较上月进一步回落至12.23%；1-11月地产投资累计同比增速较上月下行0.10个百分点至-9.40%，当月同比增速为-10.56%。
　　消费：社零增速放缓，失业率保持稳定
　　社零增速持续放缓，双十一未有明显提振。11月社零当月同比较上月上行2.50个百分点至10.10%，但两年复合增速为1.79%，较上月回落1.68个百分点，季调环比较上月转负至-0.06%；从结构上看，装潢、家具等地产后周期商品出现回落，汽车、通讯器材零售增速仍然强劲，办公用品零售增速大幅下行。11月城镇调查失业率5.00%，持平上月，失业率保持稳定。
　　总结来看，11月经济数据显示目前经济仍面临“有效需求不足、部分行业产能过剩”问题，基本面或支撑长端利率将继续下行。一方面CPI和PPI剪刀差收窄挤压中下游利润导致其生产持续偏弱；另一方面消费、地产销售和投资等环节走弱。往后看，明年随着财政支出落地与“三大工程”的推进，投资端边际改善的难度不大。但除去政策端拉动的投资之外，消费与地产销售等环节体现的经济内生动能能否回升仍待观察，基本面支撑的长端利率或仍有下行空间，但短端目前制约因素较多，杠杆策略建议维持谨慎。
　　风险提示
　　1、去杠杆政策出台导致债市出现较大赎回；2、央行超预期收紧货币政策。