社融数据：同比实现多增，政府债仍是主要支撑
　　11月新增社会融资规模2.45万亿元，同比多增4663亿元，同比增速为9.40%，较上月上行0.1个百分点。主要分项中，政府债券是主要支撑，具体来看：政府债券对社融增速拉动明显。从政府债来看，11月政府债券增加11500亿元，同比多增4980亿元，对社融规模同比增速拉动0.15个百分点，政府债供给对社融增速形成支撑。从企业债来看，11月企业债券增加1330亿元，同比多增726亿元，企业债券新增供给回升。
　　表外融资存量增速转正。从表外融资来看，11月表外融资存量同比增速上行至0.11%；具体来看，委托贷款高基数扰动下减少386亿元，同比多减298亿元；信托贷款增加197亿元，同比多增562亿元；未贴现银行承兑汇票增加203亿元，同比多增12亿元。
　　信贷数据：居民中长贷稳定，企业中长贷拖累显著
　　11月新增人民币贷款10900亿元，同比少增1200亿元，信贷余额同比增速较上月回落0.1个百分点至10.8%。各分项中，居民中长贷和企业短贷分别拉动信贷增速0.01、0.09个百分点，企业中长贷成为主要拖累，拖累信贷增速0.14个百分点，具体来看：
　　居民部门短贷偏弱，中长贷相对稳定。从居民部门来看，11月居民贷款增加2925亿元，同比多增298亿元；具体来看，居民短期贷款增加594亿元，同比多增69亿元；居民中长期贷款增加2331亿元，同比多增228亿元。
　　企业部门中长期信贷拖累显著，票据融资拉动显著。从企业部门来看，11月企业贷款增加8221亿元，同比少增616亿元，具体来看：企业短期贷款增加1705亿元，同比多增1946亿元；企业中长期贷款增加4460亿元，同比少增2907亿元；票据融资增加2092亿元，同比多增543亿元，拉动信贷增速0.03个百分点；非银贷款减少207亿元，同比多减108亿元。
　　存款与货币数据：M1增速回落显著，资金活性下降
　　M1增速回落显著，M2-M1增速仍处于高位。11月新增人民币存款25300亿元，其中居民户存款增加9089亿元，非金融企业存款增加2487亿元，财政存款减少3293亿元，非银存款增加15700亿元；11月M1同比增长1.30%，环比上月下降0.6个百分点，M2同比增长10.0%，较上月下降0.3个百分点；M2-M1增速差较上月上行0.3个百分点，处于高位。
　　总结来看，11月金融数据虽然总量不弱，但整体呈现政府部门强，企业部门弱的结构，利率下行趋势不改。11月社融分项中政府债券发行仍然是主要支撑；信贷总体表现偏弱，较去年同期少增，从结构上看票据融资拉动仍然显著，企业中长贷拖累明显。M1增速持续下滑，导致M2M1的剪刀差持续走阔，意味着地产需求仍然偏弱，企业资金活性下降。而在目前11月通胀大幅走低的情况下，政策利率和市场利率或均有必要进一步下降以降低实际利率，提升资金活性。同时也需要关注M1是通胀的领先指标，今年M1持续低迷的情况下明年通胀水平或也难有明显改善，指向名义GDP增速或仍然偏低。债市策略上尽管当前曲线平坦，但基本面仍支撑长端利率有较大下行空间，可适当拉久期。
　　风险提示
　　1、去杠杆政策出台导致债市出现较大赎回；2、央行超预期收紧货币政策。