核心观点
　　12月21日，媒体报道几大国有行将下调存款利率，尾盘工商银行率先公布，通知存款挂牌利率下调0.2个百分点，零存整取、整存零取、存本取息等挂牌利率下调0.1个百分点，3个月、6个月、一年期定期存款挂牌利率下调0.1个百分点，两年定期下调0.2个百分点，三年期、五年期定期下调0.25个百分点。其他大行和股份行预计也将跟进调整。
　　我们在12月4日报告《从信贷提效率、优投向讲起》中就曾提示：资金防空转+持续降低融资成本的组合，决定了明年可能还会出现“非对称式”降息，即LPR和贷款下调，但存款下调幅度更大。目前来看，存款利率显然先行一步。
　　降存款利率是大势所趋，无非是时间问题。其原因在于，降低实体融资成本是明年及未来几年的长期任务，已经被写入中央金融工作会议。而近两年贷款利率持续下降已经极大压缩了银行息差空间，部分银行甚至存在资产负债倒挂，因此降实体成本之前要先降银行成本。可以看到，三季度银行净息差仅为1.73%，较二季度继续下降1BP，考虑到明年银行尤其大行还面临着化债、承接政府债、支持实体等任务，资本补充压力巨大，更需要维持合理的利润空间，降存款利率迫在眉睫。
　　本次存款利率下调有两个明显特征：
　　第一，存款期限越长，下调幅度越大，3年期存款挂牌利率调整之后已经低于2%。这主要是由于今年存款定期化程度严重，银行计息负债成本甚至有所上行，此举可以更大程度压降银行成本。
　　第二，这是几大国有行自去年9月以来，首次在MLF、LPR未调整的情况下，全面下调存款挂牌利率，这也说明去年央行提出的“存款利率参考1年期LPR和十年国债调整”的机制被突破，存款利率更加“市场化”，当然不排除后续补降MLF和LPR的可能。
　　另一个值得关注的问题是，在大行全面下调存款利率的同时，不少中小银行在前期上调了存款利率。此前一些城农商行为了年底冲存款上调了存款挂牌利率，还有部分银行会通过“利率券”形式揽储。这背后一方面反映了大行和小行存款结构与吸储能力的差异，另一方面更多源于地方金融GDP压力叠加银行指标压力，年后有望下调至正常水平。需要注意，明年信贷指标压力有望下降，负债端成本下行趋势仍在。
　　投资者最关注的还是对债市影响如何？理论上，存款降息对债的影响不如MLF和OMO直接，但显然也是利好，因为存款利率会从资产比价、银行负债成本等渠道对利率产生传导。从盘面上看，昨日债市对存款降息反应剧烈，各期限利率全线下行。但本轮行情真正的起点是上周中央经济工作会议之后，基本面预期重估+资金面边际改善是主要动因，我们在周报也提醒长端利率配置价值。往后看，新旧动能切换的大逻辑有所强化，债市大趋势还将继续，但市场预期日趋一致，资金面短期看似还难转向宽松，曲线平坦化会制约利率继续下行的空间和节奏。存款利率对资金面的影响相对有限，还需看央行量的投放是否积极。当前曲线极度平坦，年后尤其是春节后短端约束预计打开，叠加非银配置压力，届时有望推动曲线陡峭下行。继续交易1-3年利率（含存单）+配置长端利率+适度拉长主流城投债久期+小幅下沉二永债+积极尝试保险永续等新品种+保持偏低杠杆。
　　风险提示：房地产下行超预期，货币政策放松超预期。