核心观点
　　城投融资持续收缩，二永债下沉行情也快速演绎，目前中低等级短久期城投、中低等级二永债利差已降至低位，下一步如何挖掘成为关注重点。整体来看，实体融资需求偏弱+城投发债严监管，资产荒逻辑短期难逆转，但考虑到部分中小银行潜在经营风险等，不建议过度下沉。城农商行二永债绝对价格仍有吸引力，可配置大中城农商行，关注明年初资金面好转、资产荒演绎带来下行机会。城投债方面，主流平台可适度拉长久期。保险永续债具有票息优势，关注后续扩容带来的机会。产业和地产债仍以国企债配置为主，适度挖掘私募永续债机会。
　　城农商行二永债仍有配置价值，关注明年初资产荒演绎
　　10月底以来城投供给持续收缩，二永债成为市场挖掘的重点。近一个月高等级二永债主要跟随利率波动，低等级二永债在票息策略下利差持续压降。目前，二永债等级利差、期限利差已经降至低位。考虑到部分中小银行潜在经营风险、中期利差有上调风险，目前位置进一步下沉风险收益比较低，避免过度下沉。不过资产荒逻辑延续下城农商行二永债仍有吸引力，建议配置大中城农商行为主，适度挖掘发达地区、经营稳健的中型城农商行，目前看明年1-2月或是供不应求的时间窗口，收益率仍有下降机会。高等级二永债利率波动放大器特征明显，关注资金面好转、利率下行带来的机会。
　　化债行情持续与平台名单制担忧渐起
　　平台名单制本质上属于本轮化债政策的一部分，今年政策风向重在“挤泡沫”，配合“化存”利好也必需“遏增”手段。从市场机构认知层面，实施名单制管理的过程中具体名单未公布，部分机构对于非名单主体的流动性风险有担忧，对于潜在名单外主体稍长久期上的择券或部分回归基本面。当前行情从前期纯化债情绪带动走向中期的化债预期落地验证阶段，另需关注区域化债推进落地的预期差带来可能的估值波动。对于部分区域高票息核心主体仍可继续参与短端博弈（云南昆明、天津区县级），对于前期因舆情扰动利差走阔但债务率不高、风险可控区域亦可博弈利差修复空间（山东、河南）。
　　产业配置以国企债为主，关注保险永续新品种机会
　　近一个月地产政策再度加码，从融资端的“三个不低于”、“白名单”等到需求端的一线城市调控松绑，政策效果有待融资和销售数据进一步验证。目前看民企销售、融资仍偏弱，明年一季度迎来债券到期高峰，建议谨慎。地产国企债利差空间尚可，可关注1-2年配置机会。近一月产业债净融资额转正，以大型央国企为主。行业基本面分化仍存，可适当挖掘经营稳健行业国企永续、私募等机会，如煤炭、电力。关注保险永续债新品种机会，11月以来保险永续债发行4只合计215亿元，发行利差均在80BP以上，资产荒下票息有一定吸引力，可关注保险永续债扩容带来的配置机会。
　　保持低杠杆，关注资金面好转打开利率下行空间
　　杠杆方面，息差空间仍较窄，资金面紧平衡，建议保持较低杠杆，谨防年末资金扰动等。资产荒延续下近两个月期限利差持续压降，目前曲线较为平坦，短期来看短端性价比较高，年后短端约束预计打开，届时中长端下行空间有望打开。其他品种方面，近一个月永续债利差快速压降、城投私募债利差低位震荡。往后看，实体融资需求弱修复，供给难明显放量，明年初非银资产荒或持续，收益率仍有下行空间，可挖掘短久期城投品种机会、中高等级国企永续私募机会。企业ABS仍有一定品种溢价，个人住房抵押贷款ABS品种溢价转正，可适当增配。
　　风险提示：资金面变化，年底机构止盈。