报告核心观点
　　人口红利、资本积累、工业化与技术进步等供给端要素是我国取得不凡经济发展成就的关键原因；2020年以来，我国政策侧重于保供应链，重视供给端，取得了进一步的积极效果。未来，中国式现代化离不开产业转型升级，无疑仍需要重视供给端政策。与此同时，供需在建立动态平衡的过程中产生的问题也值得关注。我们认为，为了促进消费和投资的良性循环，产业上要融入全球、激发活力、久久为功；中央政府或适度加杠杆，稳定住总需求；居民消费能力是经济循环的关键，取决于资产负债表和就业情况，尤其是民营经济和服务行业就业，而收入分配改革、完善的社保体系同样重要。
　　保供应链政策取得积极效果，未来仍需重视供给端政策
　　2020年以来，我国政策侧重于保供应链，重视供给端，取得了进一步的积极效果：（1）疫情后我国产能迅速恢复，曾在前两年实现了出口份额的大幅提升；（2）政策引导资金进行高技术制造业投资，在完备的产业链的基础之上，进一步实现了产品国际竞争力的提升。未来，中央经济工作会议提到“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”、“以科技创新引领现代化产业体系建设”，中国式现代化离不开产业转型升级，无疑需要重视供给端政策，更关注结构和质量。
　　供需动态平衡问题值得关注
　　供需如何在动态中平衡及由此产生的问题也值得我们关注：（1）我国过去依赖投资拉动经济的发展模式导致资本存量逐渐累积，资本存在边际报酬递减规律，使得实体部门的投资回报率呈现下行趋势，尤其传统基建对经济的拉动效率也在减弱；（2）在现代化产业体系的建设过程中，高技术制造业存在政策支持和资源倾斜，由此带来的高投资可能使得产能扩张更为迅速，长期看偏良性，但短期可能会影响到价格、生产以及行业景气度；（3）外需仍有不确定性，内需修复还不稳固，价格信号待强化，内循环存在堵点。
　　后续如何实现消费和投资的良性循环？
　　中央经济工作会议上提到“消费和投资相互促进的良性循环”，本质上也是需求和供给的良性循环，居民部门和企业部门的良性循环，具体可能如何实现？（1）产业转型需要全球市场，根本还是要靠过硬的竞争力，经济转型不会一蹴而就，融入全球、激发活力、久久为功是最好的解决方案；（2）中央政府适度加杠杆，量上进一步发力，并推动“有效益的投资”，稳定住总需求；（3）修复居民部门购买力是关键，或需要更多资金支持，中长期关注产业升级、就业质量等问题，而收入分配改革、完善的社保体系同样重要。
　　市场启示
　　结合当前的供需现状和政策进展，对于后续基本面演绎或有如下启示：（1）短周期看，增长动能还需巩固，基准情景下明年的价格信号、经济循环和库存周期的抬升可能相对温和；（2）长期趋势看，在现代化产业体系的建设过程中，结构性的产能过剩可能依旧会持续；（3）价格来看，继续存在的制造业供需缺口可能会对核心商品通胀存在一段时间的压制，核心服务价格的传导也需要时间，整体价格中枢可能较疫情前有所降低。期待短周期政策进一步发力，长期现代化产业体系继续完善，新兴行业的价格水平转向成本驱动逻辑，对应产业转型升级完成后“高增长+温和再通胀”的最优增长状态。
　　风险提示：房地产下行超预期，政策不及预期风险。