1、2023年银价复盘
　　今年整体处于美联储加息周期和降息预期阶段，白银的金融属性或更为凸显，因此价格与黄金共振；
　　从ETF持仓看，投资需求或反而在拖累银价。
　　2、白银成本曲线：出现上移
　　由于副产品收入抵扣下降和投入成本通胀，23H1原银矿平均AISC同比+57%至17美元/盎司；
　　这有望从成本端为银价提供较夯实的中枢基础。
　　3、白银供需：供给存刚性、需求有望改善，明年供需缺口或扩大至6394吨
　　我们预计2024年全球白银供给3.2万吨，同比+1%；其中银矿产量占比83%；
　　我们预计2024年全球白银需求3.8万吨，同比+6%；其中光伏需求同比+16%，占总需求的15%。
　　4、白银展望：双属性定价，看好明年银价弹性
　　明年美联储存降息可能，白银双属性定价或体现高弹性；
　　白银库存整体下行，或打开后续价格弹性的空间；
　　工业属性：金银比。当前金银比处于高位，若美联储降息，则美国制造业PMI有望回升，进而带动工业复苏；在此背景下，金银比或实现回落，带来银价的工业属性弹性；
　　金融属性（1）：实际利率。从金融属性考虑，白银与黄金类似，价格整体会与实际利率呈反向变动；因此若美联储开启降息周期，则有望快速压制实际利率，进而直接提振银价；
　　金融属性（2）：投资需求。若美联储降息，则有望实现投资需求与银价共振，进而实现降息催化银价→白银配置价值上升→投资端需求上行→二次拉动银价的“价升传导”逻辑。
　　 5、风险提示：美联储超预期加息；美国经济韧性超预期；历史数据不能预测未来的风险。