核心观点
　　FY24Q3（23年9-11月）公司直营及批发总销售额同比增长低双位数，其中直营增长高双位数，主要系线下客流恢复下店效提升驱动。新品售罄率提高带动折扣率同比改善低单位数，FY24Q3库销比略低于4个月，库存及折扣表现优于行业。后续展望，预计Nike等主力品牌增速稳健，新品牌Hoka、凯乐石等快速增长。（公司财年截至每年2月底，FY24为2023/3/1-2024/2/29）
　　事件
　　公司发布FY24第三季度营运表现公告（2023年9月1日至11月30日）：FY24Q3单季度公司直营及批发总销售额同比增长10%-20%低段。截至11月30日，直营门店毛销售面积较8月底季度环比增加0.5%，同比减少1.7%。
　　简评
　　FY24Q3店效增长驱动下直营销售额同增高双位数，主力品牌增速回升。公司FY24Q3直营及批发总销售额同比增加低双位数，其中直营增长高双位数，主要系同店店效增长驱动。分品牌，主力和非主力品牌销售额均实现双位数增长，主力品牌较非主力品牌增速差环比收窄，Neo关店、Yeezy限售等影响持续减弱。11月底直营毛销售面积同比-1.7%，环比8月底+0.5%，若剔除Neo关店，门店数环比8月底实现净增长，渠道调整逐步回归常态。
　　新品售罄率提升带动折扣率同比改善，库销比略低于4个月，表现优于行业。折扣率FY24Q3同比改善低单位数，环比基本持平，折扣率改善主要系新品售罄提升及库存管控良好；库销比FY24Q3略低于4个月，同比及环比均有所改善，表现优于行业，11月底库存金额同比下降双位数，环比8月底基本持平。
　　后续展望：在折扣率改善、直营占比提升等带动下FY24H2利润率有望延续改善；FY25渠道调整预计有望逐步回归常态；公司持续增加新品牌布局，23年新增与Hoka、凯乐石等品牌合作，其均处于快速成长期，持续贡献增量；投资户外零售商冷山、内容机构山系文化，布局户外，11月首家户外集合店GOEASY开业。
　　盈利预测：预计FY2024-2026年公司营业收入为302.6、335.6、371.9亿元，同比增长11.8%、10.9%、10.8%；实现归母净利润23.0、26.6、29.9亿元，同比增长25.4%、15.4%、12.5%；对应最新估值P/E为15.0x、13.0x、11.6x，维持“买入”评级。（公司财年截至每年2月底，FY24为2023/3/1-2024/2/29）
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：23年底运动服饰行业库存普遍处于高位，若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响公司旗下销售品牌的折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　与新品牌合作进度不及预期：与新品牌增加合作是公司重要的营收及利润增量来源，或与新品牌合作进度不及预期，将直接影响公司业绩表现。