本报告导读：
　　FY2024Q3公司流水符合预期，实现高质量增长，预计开店节奏逐步恢复常态化，看好流水持续高质量增长。
　　摘要：
　　投资建议：公司FY2024Q3流水表现符合预期，经营质量显著改善。我们预计公司FY2024-2026的归母净利分别为23.9/27.8/31.5亿人民币，最新收盘价对应PE分别为17/14/12倍，给予“增持”评级。
　　FY2024Q3流水符合预期，经营质量明显改善。FY2024Q3公司批发与零售渠道合计流水同比提升10-20%低段，表现优于FY2024H1，主要得益于新品售罄率提升等带动的同店增长。同时，FY2024Q3公司经营质量明显改善，折扣同比改善低单位数，截至11月末，库存金额同比下降双位数，环比8月底基本持平，库销比略低于4个月，同比明显改善，环比8月底基本持平。
　　FY2024Q3双主力品牌经营稳健。分品牌来看，FY2024Q3流水增速高于公司整体的品牌加权流水增速增长高双位数，流水增速低于公司整体的品牌加权流水增长中单位数，两类品牌流水表现较FY2024H1均有明显改善（FY2024H1分别为增长中双位数/下降中单位数），由此可见公司主力品牌经营稳健。分渠道来看，公司零售渠道增速优于批发渠道，主要由于零售渠道运营更加灵活，线上增速与线下基本一致，主要得益于私域平常的良好运营及会员制度。
　　预计开店节奏逐步恢复常态化，看好流水持续稳健增长。FY2024Q3公司直营门店毛销售面积环比增长0.5%，同比下降1.7%，毛开店数同比环比均加速，毛关店数同比环比均放缓，我们预计公司开店节奏将逐步回归常态化。考虑到国产品牌2024年计划发力下沉市场，国际品牌面对的竞争或边际减弱，叠加公司自身健康的库存与折扣水平，我们看好公司在中短期内延续稳健高质量的流水表现。长期来看，公司积极开拓与高潜力运动品牌的合作，充分享受运动行业增长红利，同时数字化转型有望带动零售效率持续提升。
　　风险提示：终端消费力恢复不及预期，主力品牌销售不及预期