2023/24财年Q3终端销售实现10%-20%低段增长。折扣同比改善低单位数，库销比4以下。目前新品销售良好，持续优化渠道结构。预计公司FY24-FY26归母净利润23.61亿元、27.60亿元、31.57亿元，同比增速分别为29%、17%、14%，当前市值对应FY24PE15X，FY25PE12.5X，维持强烈推荐评级。
　　 2023/24财年Q3业绩边际改善。FY24Q3（23年9-11月）终端销售同比增长10-20%低段。主力和非主力品牌均双位数增长（FY24Q3高于整体增速的品牌其权平均增速为高双位数，FY24H1为中单位数增长。低于整体增速的品牌其加权平均增速为中单位数增长，FY24H1为中单位数下滑；若把短期调整品牌剔除则该增速为低双位数增长，FY24H1为略有增长），线上和线下均双位数增长。增长主要原因是去年基数较低&客流恢复&新品售罄良好。
　　库存折扣表现持续优化。1）折扣：FY24Q3零售折扣同比改善低单位数。2）库存：截至11月底库存金额同比有双位数下降，环比8月底基本持平。库销比略低于4，较22年11月底有明显改善，较23年8月底保持一致。
　　渠道：截至2023年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末增加0.5%（Q1环比减少1.7%，Q2环比持平），较去年同期减少1.7%（Q1同比减少高单位数）。公司财年三季度新开店同比和环比均增加，新关店同比和环比均放缓。三季度不含短期调整品牌影响的情况下，门店已经实现净增长。
　　投资建议：公司加速货品高效流转，优化直营零售网络结构，主力及非主力品牌均保持良好增长。预计公司FY2024-FY2026收入规模分别为303.56亿元、344.05亿元、386.31亿元，同比增速为12%、13%、12%。归母净利润规模分别为23.61亿元、27.60亿元、31.57亿元，同比增速为29%、17%、14%，当前市值对应FY24PE15X，FY25PE12.5X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：合作品牌内部经营战略调整影响品牌终端销售的风险；新品牌合作效果不及预期的风险；零售门店管理及盈利能力不及预期的风险；终端需求恢复不及预期风险。