投资要点
　　▌利率中枢或仍有下行空间
　　12月美联储议息会议如市场预期暂停加息，联邦基金目标利率维持在5.25-5.5%，并传递出鸽派信号。
　　会议声明对经济的判断边际趋弱，新增了认为通胀放缓的表述。经济方面，12月会议称“最近的指标显示，经济活动相比三季度的强劲步伐已放缓”而9月会议称“最近的指标显示，三季度经济活动以强劲的步伐扩张”。通胀方面，12月会议称“过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位”，相对9月会议的“通货膨胀率仍然居高不下”，对通胀的担忧有所缓和。
　　目前，美债长端收益率（10年）再超越之前利率5%左右高点，短期概率或不高。央行发布了2023年第三季度中国货币政策执行报告。报告指出“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”对于汇率，三个“坚决”传递了信心；在美债压力变小情况下，汇率压力或边际下降。
　　近期，11月金融数据公布，社融存量增速自上月的9.3%左右小幅回升至9.4%左右。
　　信贷方面，企业信贷较上年同期下降，居民信贷同比小幅回升。M1同比自1.9%降至1.3%，M2同比自10.3%小幅回落至10%，“M2同比-M1同比”剪刀差持续历史高位。
　　工业生产方面，11月份，规模以上工业增加值同比增长6.6%左右，高于9月的4.6%左右。
　　投资方面，基建投资和房地产投资小幅走弱，制造业投资小幅走强。1-11月投资累计增速维持1-10月的2.9%左右，其中房地产投资自-9.3%左右降至-9.4%左右，基建投资自8.3%左右降至8%左右，制造业投资维持6.3%左右。
　　地产方面，地产投资当月同比自-16.7%左右降至-18.1%左右，销售面积当月同比自-20.3%左右降至-21.3%左右，新开工面积当月同比自-21.2%左右升至4.7%左右，竣工面积当月同比自13.4%左右降至10.3%左右。房价方面，11月70大中城市新房环比下跌个数自67个升至69个，二手房环比下跌个数自56个升至59个。
　　从基本面数据和社融数据来看，债市或不必过于悲观。
　　▌风险提示
　　海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。